龙佰集团(002601)：钛白粉行业景气仍低 静待花开弹性大

　　报告导读

   　　龙佰集团8 月18 日发布2025 年中报，2025 年上半年实现营业总收入133.42 亿元，同比下降3.35%；实现扣非后归母净利润13.47 亿元，同比下降19.61%；其中Q2 单季度实现营收62.82 亿元，同比下降3.5%，环比下降11.01%；Q2 单季度实现扣非后归母净利润6.88 亿元，同比下降8.27%。公司业绩符合预期。

   　　投资要点

   　　产销向好，行业低景气影响公司业绩

   　　龙佰集团业绩出现下滑主要是由于钛白粉价格下跌，行业景气度差导致。公司2025 上半年实现钛白粉生产量68.22 万吨，同比增长5.02%，实现钛白粉销售量61.20 万吨，同比增长2.08%，保持增长趋势。根据百川盈孚数据，钛白粉2025上半年均价为14648.34 元/吨，同比下降9.87%，2025Q2 单季度均价14831 元/吨，同比下降9.79%，环比上升2.53%；截至8 月18 日国内钛白粉均价13274 元/吨，降至今年最低位，价格持续下滑；上半年全国产量230.5 万吨，同比下降0.37%；Q2 产量109.79 万吨，同比下降8.18%，环比下降9.05%。Q2 毛利润-599.53 元/吨，同比下降330.71%，环比上升32.61%。截至第33 周，钛白粉开工率为62.6%，较第一周下降19.16%，较去年同期下降19.54%。截至8 月15 日，钛白粉市场库存为26.26 万吨，较年初下降4.8%，较去年同期上升15.81%。根据海关统计数据，2025 上半年钛白粉出口量251.66 万吨，同比增长158.63%。

   　　2025Q2 钛白粉出口量41.56 万吨，同比下降13.97%，环比下降17.05%。展望25年，随着消费旺季需求的增加以及公司通过调整出口地区减少反倾销政策的影响，我们预期钛白粉价格在未来有回暖的可能性。

   　　股份回购公告，积极维护股东权益

   　　2025 年6 月，经董事会审议通过，公司正式启动股份回购计划，通过集中竞价交易方式推进实施。截至7 月31 日，已累计回购公司股份1,564,600 股，占公司总股本的0.0656%，成交总金额达25,481,016 元（不含交易费用）。本次回购股份将部分用于未来实施的股权激励或员工持股计划，充分彰显了管理层对公司长期发展的坚定信心和内在价值的认可，同时通过优化股权结构，切实维护广大投资者的合法权益，持续提升股东回报。

   　　一季度分红公告，积极分红回报投资者

   　　2025 年6 月10 日，公司顺利完成2025 年第一季度权益分派：以公司现有总股本2,386,293,256 股扣除公司回购专用证券账户持有的公司股份11,882,700 股及拟回购注销的限制性股票2,045,200 股后的股本，即2,372,365,356 股为基数，按照分配总额不变的原则，向全体股东每10 股派发人民币现金股利5.00 元（含税），共计派发现金红利额1,186,182,678 元（含税）。本次利润分配不送红股，也不以资本公积金转增股本。本次利润分配延续公司一贯分红策略，积极回报广大股东。

   　　盈利预测

   　　由于钛白粉行业景气度下行，下调公司业绩；预计2025-2027 营业收入分别为275.82/298.85/310.71 亿元，2025-2027 归母净利润分别为26.84/36.03/42.89 亿元，对应EPS 分别为1.12/1.51/1.80 元/股，PE 分别为16.30/12.15/10.20 倍，由于公司钛精矿等产能扩张，盈利有望增长，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　新项目建设不及预期，房地产景气度持续低迷，政策变动等。