贵州三力(603439)：利润承压 静待OTC渠道发挥作用

　　事件描述

   　　2025 年8 月27 日，公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年实现营业收入7.02 亿元，同比下滑23.73%；实现归母净利润0.83 亿元，同比下滑29.04%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比下滑37.02%。2025 年第二季度，公司实现营业收入2.93 亿元，同比下滑41.14%；实现归母净利润0.41 亿元，同比下滑32.61%；实现扣非归母净利润0.32 亿元，同比下滑42.48%。

   　　事件评论

   　　上半年业绩呈现一定下行压力。2025H1 呼吸道感染相关药品市场需求整体收缩，致使公司核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）销量同比减少。同时，公司自2024 年起积极推进全国OTC 渠道网络建设，销售及管理人员规模快速扩大，相关运营费用短期内显著增长，而渠道规模效应尚未充分释放。在需求减弱与成本上升的双重影响下，公司2025H1 营业收入及利润较去年同期出现下滑。

   　　销售费用上涨，毛利率、归母净利率微降。2025 年上半年公司毛利率67.52%（同比-0.87pct），归母净利率11.83%（同比-0.89pct）。2025H1 公司销售费用2.86 亿元（同比-25.31%），销售费率40.71%（同比-0.86pct）；管理费用0.76 亿元（同比+2.89%），管理费率10.80%（同比+2.80pct）；研发费用0.17 亿元（同比-3.20%），研发费率2.40%（同比+0.51pct）。其中，销售费用变动因本期营销活动减少所致。

   　　产品优势持续深化、生产技术精益求精。（1）公司核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）是喷雾剂型药物，对于治疗儿童咽喉疾病的有效性和便利性得到了儿童患者、家长和医生的充分认可，在咽喉疾病中成药喷雾剂医院终端市场已连续多年位居前列。（2）公司积极布局中成药制药行业、致力丰富产品线。目前，三力及子公司共拥有喷雾剂、颗粒剂、胶囊剂、丸剂、片剂、酒剂、膏剂等14 种剂型21 条GMP 生产线，中药产品批准文号165个，35 个独家品种。（3）公司在生产技术领域实现以下核心优势：丸剂生产效能全面提升，德昌祥完成丸剂产线智能化改造，显著提升丸剂成型效率与外观品质，产能实现跨越式增长；新型制剂产业化突破，汉方药业成功突破泡腾片制备技术，为建成泡腾片生产线及新产品的上市奠定基础；智能制造资源整合及全链条质量风控升级。

   　　盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为1.88 亿元、2.00 亿元及2.04 亿元，对应EPS 分别为0.46 元、0.49 元及0.50 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、产品销售不及预期风险；

   　　2、研发失败或进度不及预期风险；

   　　3、并购整合不及预期风险。