影石创新(688775)：收入延续高速增长 销售&研发坚定投入

　　事件描述

   　　公司发布2025 年半年报：2025 年上半年公司实现营收36.71 亿元，同比增长51.17%，实现归母净利润5.20 亿元，同比增长0.25%，实现扣非归母净利润4.92 亿元，同比增长0.06%；其中单二季度公司实现营业收入23.16 亿元，同比增长58.05%，实现归母净利润3.43 亿元，同比增长1.73%，实现扣非归母净利润3.31 亿元，同比增长2.60%。

   　　事件评论

   　　持续开拓市场&不断推出新品&线上线下销售持续扩大，公司营收延续高速增长。2025 年上半年公司营收同比增长51.17%，主要得益于报告期内公司持续拓展市场，不断拓展产品线以及线上线下销售持续扩大，其中一季度/二季度营收分别同比增长40.70%/58.05%，二季度营收增长环比提速。分产品类型来看，消费级智能影像设备/专业级智能影像设备/配件及其他产品/其他业务营业收入分别占比86.06%/0.30%/12.63%/1.01%，分别同比+53.76%/-14.53%/+36.41%/+76.55%。主营业务分区域来看，中国大陆/美国地区/欧洲地区/日韩地区/其他地区分别占整体营收比例达27.34%/23.33%/20.85%/7.63%/19.84%，分别同比+77.54%/+55.22%/+31.19%/+51.88%/+39.39%，对应公司各区域均实现了较好的营收增长。

   　　持续加大销售&研发投入，Q2 业绩小幅增长。2025 年上半年公司毛利率达51.22%，同比-2.22pct，其中消费级智能影像设备/专业级智能影像设备/配件及其他产品/其他业务毛利率分别达49.87%/62.08%/59.09%64.32%，分别同比-2.49/+0.80/+0.03/+0.56pct，主营业务分区域来看，中国大陆/美国地区/欧洲地区/日韩地区/其他地区对应毛利率分别达49.09%/53.68%/51.96%/48.72%/50.76%，分别同比-0.91/-3.27/-2.05/-1.88/-2.64pct。单二季度来看公司毛利率达50.21%，同比-2.55pct。费用端来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用费率分别达17.10%/3.63%/15.30%/0.06%，销售费率和研发费率提升较多，而从绝对值来看，上半年销售/研发费用分别同比+75.46%/+100.35%；单二季度来看趋势相对一致，公司销售/管理/研发/财务费率分别达16.06%/3.54%/14.25%/0.11%，分别同比+1.96/-0.20/+4.24/+0.20pct，销售/研发费用绝对值分别同比+80.07%/+125.05%。对应来看报告期内公司研发人员/研发人员平均薪酬分别同比+78.08%/+3.71%。在研项目来看，公司在智能无线音频设备、智能飞行机器人、智能数码相机、基于安防的全景相机等产品维度均有技术布局。

   　　投资建议：公司持续取得快速规模成长和份额突破，已成长为全球全景相机和运动相机龙头。其背后是公司高度年轻化以及极具活力的组织体系，公司持续挖潜用户需求和应用场景，并持续以高效的研发投入实现产品差异化突围。在此基础上，公司积极出海打造全方位渠道体系，已然形成优异的品牌认知。展望来看，公司有望受益于全景相机&运动相机赛道的持续增长，并基于全景等技术维度深厚积淀实现品类矩阵扩容以及应用场景延展。

   　　基于上述，我们预计公司2025 年至2027 年归母净利润分别达11.61、18.38、27.00 亿元，对应公司PE 分别为116.78、73.73 和50.20 倍，给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、产品迭代不及预期风险；2、市场竞争加剧风险；3、国际贸易摩擦及关税风险。