四川九洲(000801)：拟收购控股股东旗下射频业务资产组 优化产业布局、推进补链强链

　　事项：公司公告拟以1 亿元注册资本设立全资子公司四川九洲芯辰微波科技有限公司，并通过新设立的全资子公司以现金方式购买四川九洲电器集团有限责任公司（为公司控股股东四川九洲投资控股集团有限公司100%持股子公司）旗下的射频业务资产组（包含相关的资产、负债、业务以及人员等），交易价格为7.57 亿元。

   　　标的资产介绍：1）射频业务资产组主要从事微波射频、电源及相关系统产品的研发、生产和销售，产品主要包括某综合航电通用模块、雷达微波信道模块、遥感遥测通信分系统、微波测试系统、电源模块和电源分系统等。射频业务资产组支撑的某系统荣获了国防科技进步一等奖。2）财务数据：射频业务资产组2024 年实现营业收入5.93 亿元，净利润1547 万元，2025 年前三季度实现营业收入5.18 亿元，净利润4296 万元。3）业绩承诺：九洲电器承诺标的资产在2026-2028 年度实现的净利润分别为5162.81、7368.34、8325.99 万元，三年承诺期净利润合计为2.09 亿元（如本次交易在2026 年12 月31 日前未能实施完毕，则业绩承诺期为本次交易实施完毕的当年及此后连续两个会计年度），按照交易价格对应26-28 年PE 分别为14.7、10.3、9.1 倍。

   　　我们认为本次交易若能完成，对上市公司发展带来强助力：

   　　1）提高公司在射频领域的综合竞争力及行业地位。上市公司主营业务包括空管、智能终端、微波射频三大领域，微波射频主要面向军方市场，应用于航空、航天、电子、兵器、船舶等行业的通讯、雷达、电子对抗、测控等方面。2024年该业务收入3.5 亿，毛利率37.9%，2025 年上半年收入1.7 亿，毛利率42.76%。

   　　公司在微波射频业务方面的发展战略为：围绕“芯、组、阵”产品方向，构建综合航电、相控阵等电子系统、射频前端一体化解决能力，本次交易符合公司“下展小系统整机市场”的战略目标，交易完成后，公司将由射频模组及器件向射频子系统级别的整体解决方案延伸，实现射频领域强链、延链、补链，提升公司竞争力。

   　　2）为上市公司业绩带来积极影响。射频业务资产组2024 年收入与利润分别为上市公司的14%及8%，2025 年前三季度收入与利润分别为上市公司的18%及44%。若能进一步实施有效整合，交易完成后预计将明显提升公司业绩。

   　　3）此举或意味着国企改革背景下，拉开集团做大做优做强上市公司平台的序幕。本次公告中明确交易背景系“落实国有企业改革的政策导向，优化产业布局；响应上市公司并购重组改革要求，实现补链强链”。本次注入优质资产体现集团对上市公司的大力支持。

   　　投资建议：1）盈利预测：由于上述收购事项尚未完成，我们暂未将其纳入盈利预测，基于前三季度业绩表现，我们小幅调整公司25-27 年盈利预测至1.8、2.5、3.3 亿（原预测值为2.2、2.7、3.3 亿），同比分别-10%、45%、30%，对应EPS 分别为0.17、0.25、0.32 元，PE 分别为101、70、54 倍。2）我们持续看好公司在低空领域中的实践可打造商业闭环。其一、切入低空飞行检测领域，可快速形成商业闭环。其二、围绕低空新基建，结合空管产品优势“硬”条件与低空数字化建设（低空空域管理系统）“软”实力，打造样板工程。3）根据2025 年12 月18 日公司在深交所互动易介绍，在商业航天和卫星导航领域，公司控股子公司九洲空管积极探索基于低轨卫星星座的空管监视技术，开展了关键技术研究，星基ADS-B 载荷搭载“空事卫星一号”在轨验证，具有较好的技术基础。4）本次交易一旦完成将提升整体竞争力与经营业务，更体现集团对公司的支持，我们强调“推荐”评级。

   　　风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、收购事项存在一定的不确定性。