蘅东光(920045)北交所新股申购报告：AI数据中心卖水人 稀缺的全球光器件“小巨人”

　　光模块领域领先企业，客户以海外企业为主

   　　公司聚焦于光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售，主要业务板块包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务三大板块。公司被认定为广东省专精特新中小企业、国家级专精特新“小巨人”企业、深圳市“瞪羚企业”。截至2025 年6 月30 日，公司及其控股子公司取得的国内专利共 111 项，其中发明专利 17 项，实用新型专利 94 项；国际专利共1 项，为发明专利。公司产品聚焦AI 数据中心网络的光纤连接产业链以及无源光器件自主设计、研发、集成、封装的发展路线，生产的无源光器件产品主要应用于数据中心（包括AI 数据中心）与电信领域，公司与主要客户包括AFL、Coherent 等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系。2021-2025H1 公司营收分别为3.97 亿元、4.75 亿元、6.13 亿元、13.15 亿元以及10.21 亿元。2021-2025H1 归母净利润分别为0.12亿元、0.55 亿元、0.65 亿元、1.48 亿元以及1.43 亿元。

   　　公司产品涉及数据中心，行业前景良好。业务深度绑定境外龙头企业公司所处行业大类为光通信行业。根据中商产业研究院数据，2021 年至2024 年中国光通信行业复合增长率为5.18%。根据Lightcounting 预测，全球光通信产业链中的核心产品光模块的市场规模在2027 年将突破200 亿美元，数据中心将成为第一大应用市场。同时根据公司招股说明书，中国数据中心市场规模逐年增长，预计2025 年达3180 亿。客户方面，大部分客户均和公司早期便已开始合作，其中第一大客户AFL 更是在2013 年起就已经和公司开始合作。根据GlobalMarket Insights 研究数据显示，2024 年度，全球数据中心光纤布线产品市场份额占比中，AFL 市场份额占比为5.7%，仅次于康宁（Corning）。从细分市场来看，2024 年度北美数据中心光纤布线产品市场份额占比中，AFL 占有率达到5.2%，市场占有率排名第一。Coherent 成立于1971 年，业务遍及20 多个国家，是全球光子学领域的领导者。根据亚太光通信委员会及网络电信信息研究院，全球光器件最具竞争力企业排名中，Coherent 连续三年为第一名。根据Investing.com 的分析指出，截至2025 年9 月18 日，Coherent 大约占据了25%的光通信信市场份额。

   　　公司相较于可比公司拥有技术先进，可比公司PE（2024）均值为86X结合公司所处细分行业类型、主营业务、主要产品及应用领域情况，同时考虑企业经营规模及同行业公司数据的可获取性，公司选取了太辰光、天孚通信、光库科技、光迅科技四家同行业上市公司作为可比公司。公司相较于可比公司，在技术实力上具有较为明显的优势，在多个产品中，性能仅次于太辰光。公司毛利率以及研发费率整体水平低于行业平均值，但公司在运营成本上做到了优于大部分的可比公司。从估值角度来看，可比公司PE（2024）均值为86X，PE（TTM）均值为132X，两年营收CAGR 均值为30%，两年归母净利润CAGR 均值为21%。公司分别为66%及63%。

   　　风险提示：境外经营风险、汇率波动风险、客户集中度较高的风险