海天味业(603288)：三年分红规划发布 配置价值凸显

　　公司发布未来三年（2025-2027 年）股东回报规划，提出2025-2027 年度，公司每年度现金分红总额占当年归属于母公司股东净利润的比例不低于80%，不含特别分红（如有）；此外公司发布2025 年回报股东特别分红预案，向A/H 股东每10 股派发现金红利3.0 元（含税）。公司重视股东回报，此次特别分红进一步强化了公司中长期价值；展望来看，看好公司依托强管理能力实现国内份额的持续提升，港股上市有助公司提升海外影响力，并将供应链/产品/渠道经验向海外输出、加速拓展全球业务。调味品刚需属性强，公司一家独大格局良好，治理优秀长期成长逻辑清晰，维持“增持”。

   　　国内业务：强管理能力筑基，传统赛道提升份额，新品布局贡献增量调味品在稳消费的政策托底下有望展现需求韧性，海天积极拓展线上/定制餐调等新渠道，并进一步渗透下沉市场；酱油/蚝油/调味酱基本盘稳固，醋/料酒优势提升，并积极挖掘凉拌汁等潜力单品贡献增量。公司渠道广覆盖、重视下沉市场开拓，公司25.6.11 日发布H 股招股说明书，指出公司拥有7个10 亿+大单品、30 余个过亿大单品，产品渠道共振优势明显。短期看，餐饮行业阶段性扰动对海天影响有限，小B 用户粘性强，大B 具技术优势，公司份额仍具提升空间，B/C 两端同步发力，看好公司成长性。

   　　海外战略：管理能力向外输出，H 股发行助力公司全球破局公司提出24 年为公司出海元年，我们长期看好中国食饮龙头“走出去”，H 股发行进一步为海天国际化提供资金支持与品宣平台，海外拓展有望提速。公司早期海外业务聚焦90 多个国家的华人市场出口贸易，体量较小，后续将聚焦东南亚/美洲本土市场，据欧睿，24 年中国/东南亚/北美调味品市场规模1,608/604/2,940 亿，空间广阔。战术层面：产品端，以本地化为主线，华人市场复制国内产品，海外本土市场通过差异化的复合调味品（如照烧汁）布局；品牌&渠道端，公司在海外KA/连锁餐饮/商贸客户中具影响力，品牌效应有望助力公司与当地头部渠道合作。

   　　盈利预测与估值

   　　考虑Q4 公司成本红利持续兑现，旺季备货启动、带动收入与利润改善，我们略上调公司盈利预测，预计25-27 年归母净利润70/77/83 亿元，对应EPS为1.20/1.32/1.42 元（较前次上调2%/1%/1%），参考可比公司26 年平均PE 29x，考虑公司港股上市后率先拓展海外市场、有望跳出国内存量竞争影响，应享有估值溢价，给予公司26 年32x，目标价42.24 元（前值45.85元，对应26 年35x PE），维持“增持”评级。

   　　风险提示：消费复苏偏缓；竞争加剧；食品安全事件。