良品铺子(603719):渠道结构调整 期待改善成效
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推荐逻辑:1)休闲食品行业持续扩容,已成为万亿大市场,追求性价比的消费趋势进一步显现;公司启动大规模降价,回归邻家形象,更贴近消费者需求。2)高效供应链支撑全品类发展,产品品类丰富,满足消费者“逛”的需求。3)渠道均衡布局,线上、线下约各占半壁江山;直营门店加速拓展,升级至第六代店型,购物体验更佳。

    休闲食品万亿大市场,性价比消费趋势明显。2022 年休闲食品市场规模1.2 万亿元,预计2023 年略微下滑后,2024-2027 年将保持平稳增长,具有一定刚需属性。此外,休闲食品渠道快速变革,零食量贩、内容电商等性价比优势突出的渠道获得快速发展。2023 年11 月底公司启动大规模降价,对300 余款产品平均降价22%,最高降幅45%,回归良品铺子邻家形象,走向品质好、价格亲民的路线,更贴近消费者需求。

    供应链管理能力强,品类丰富满足一站式购物体验。公司产品品类丰富,拥有18 个品类、1600 余个SKU,肉类零食、糖果糕点、坚果炒货为前三大品类,满足消费者一站式购物的体验。高效的供应链支撑全品类发展,覆盖原材料选用、新品研发、供应商管理等方面,以好原料造就好味道,降低价格的同时保持质量。

    线下+线上全渠道布局,各类渠道占比均衡。1)线下方面:直营门店加速扩张,升级至第六代店型,增加咖啡、烘焙、短保等高频系列产品,提升消费者逛店体验,增加客单数、客单价,贡献主要线下增量。加盟门店处于调整阶段,经营短期承压。2)线上方面:淘系电商流量去中心化,公司进行相应调整,带动电商业务收入降幅较大;利用内容电商优势推出数款千万级爆款产品。通过美团、抖音等平台培养到店消费习惯,2023H1 平台引客到店订单同比增长379%,实现线上、线下渠道的联动。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.4 亿元、3.7亿元、4.3 亿元,EPS 分别为0.84 元、0.92 元、1.07 元,对应动态PE 分别为25 倍、22 倍、19 倍。考虑到良品铺子降价契合性价比消费趋势、加快开店节奏,给予公司2024 年27 倍PE,对应目标价24.84 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示。休闲食品行业竞争加剧风险;食品安全风险。


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