永辉超市(601933):3Q23归母净利减亏4.5亿 毛利率持续提升
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  公司10 月28 日发布2023 年三季报。2023 年三季度实现收入200.61 亿元,同比下降9.54%;归母净利润-3.21 亿元,同比减亏4.53 亿元,扣非净利润-4.74亿元,同比减亏2.62 亿元。摊薄EPS -0.03 元,加权平均净资产收益率-4.31%。

     简评及投资建议。

     1. 2023 年三季度收入下降9.54%,综合毛利率增加1.85pct。前三季度收入620.88 亿元,同比下降12.44%,其中3Q23 收入200.61 亿元,同比下降9.54%。

     收入下降主因:①经济逐步恢复,竞争环境严峻;②公司主动进行门店优化,淘汰部分亏损门店,门店数量同比下降。前三季度综合毛利率同比增加1.69pct至21.63%,主营业务毛利率同比增加1.74pct 至16.29%;3Q23 综合毛利率同比增加1.85pct 至20.88%。分区域,前三季度东南、华北、华东、华西、西南、华南、华中地区收入同比各降9.11%、14.41%、11.07%、17.4%、9.94%、13.85%、12.96%。

     三季度公司新签约超市门店6 家,新增门店1 家。公司同时公告三季度关闭4家Bravo 门店,预计共计提闭店损失794 万元。

     2. 2023 年三季度期间费用率增加0.41pct。前三季度期间费用率22.25%,同比增加1.29 pct;3Q23 期间费用率23.58%,同比增加0.41pct。其中3Q 销售费用率19.13%,同比增加0.70pct;管理费用率2.40%,同比持平;财务费用率1.70%,同比减少0.08pct;研发费用率0.35%,同比减少0.21pct。

     3. 三季度归母净利同比减亏4.53 亿元,大幅减亏主因毛利率提升、金融资产公允价值上升。公司前三季度归母净利0.52 亿元、扣非归母净利-3.75 亿元,同比分别减亏9.39 亿元、2.67 亿元,主因毛利率逐步回升,数字化转型初见成效,整体经营效率有所提升;持有的金融资产公允价值的持续上升。3Q23 公允价值变动损益-477 万元、投资收益9495 万元;利润总额-3.78 亿元同比减亏5.49亿元,有效税率同比减少0.41pct 至9.51%。3Q23 归母净利润-3.21 亿元,扣非归母净利润-4.74 亿元,同比分别减亏4.53 亿元、2.62 亿元。

     4. 前三季度线上销售额占比19.75%。公司前三季度线上销售额122.6 亿元,同比增长5.69%,占比19.75%;“永辉生活”自营到家业务已覆盖930 家门店,实现销售额63.8 亿元,日均单量31.1 万单,月均复购率49.8%;第三方平台到家业务已覆盖908 家门店,销售额58.8 亿元,同比提升10.94%,日均单量20.6 万单。

     维持对公司的判断。我们认为,2022 年以来公司毛利率已有显著改善,建议后续关注同店趋势和降本提效下的利润修复弹性。①门店调优:公司通过精选+优选优质门店物业、淘汰关闭部分尾部门店,开启门店迭代时代,减缓开店速度,但提高门店质量;②强化生鲜供应链:生鲜板块垂直管理,采用长短半径机制,搭建生鲜自有平台“富平供应链”,提高源头直采渗透率;食品用品强化与品牌商协同。③打造数字化中台:2022 年完成YHDOS 系统全面上线,提升全流程数字化运营效率。

     更新盈利预测。预计2023-2025 年归母净利润各0.98 亿元、3.92 亿元、8.11 亿元,同比增长103.6%、299.4%、106.9%;当前市值对应2024-2025 年PE 各71 倍、34 倍,对应PS 各0.33 倍、0.31 倍。考虑到公司净利率仍在修复初期,我们维持PS 估值方式,给予2024 年0.4-0.5 倍PS,对应合理市值区间339 亿元-424 亿元,合理价值区间3.74-4.68 元,维持“优于大市”的投资评级。

     风险提示。线上业务的不确定性,行业竞争加剧,投资收益和减值损失等的不确定性。


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