石头科技(688169)：扫地机龙头 最具弹性出海标的

　　扫地机，千亿级单品大赛道。长期来看，我们看好扫地机器人这条千亿级的单品大赛道，我们认为扫地机具备与白电相似的两个优秀特征：长坡厚雪及良好的竞争格局，而石头科技作为行业全球领军企业，将充分受益行业的成长。

   　　海外市场量价齐升，中资品牌仍有渠道扩张、份额提升、结构升级的红利。

   　　我们认为中资龙头企业持续引领技术升级迭代，产品竞争优势愈发明显，全球市占率持续大幅提升。目前以iRobot 为首的海外品牌虽大幅丢失份额，但受线下渠道保护，仍占据较大的市场蛋糕，这也是中资品牌进一步提升市场份额的来源。随着中资品牌渠道的持续扩张，公司份额仍有大幅提升的空间。

   　　除了销量的大幅增长，在中资品牌的引领推动下，海外产品近年产品结构升级带动行业均价的持续走高。中资品牌仍有渠道扩张、份额提升、结构升级的红利。

   　　国内市场以价换量逻辑逐步兑现，公司凭借高质价比产品份额提升明显。据奥维云数据，2023 年国内扫地机销量同比增长4%，非自清洁产品23 年销量下滑约40%，拖累行业整体增速，而自清洁产品仍多年保持快速增长。2022和2023 年自清洁扫地机产品销量增速分别为75%和20%，占行业总量达67%和81%，自清洁产品在性价比大幅提升、口碑不断积累的背景下有望放量增长，公司通过技术降本，凭借高质价比产品以实现份额持续提升，根据奥维云数据，公司2023 年销售额市场份额同比提升3pct 至24%。

   　　盈利预测及投资建议。我们看好扫地机器人长期成长空间，看好短期海外量价齐升和国内以价换量逻辑下石头的竞争优势和成长性。我们预计公司未来三年有望保持15%以上的复合增速，我们预计公司2023-2025 年实现EPS分别为16.35 元、19.10 元、22.18 元，基于行业的成长性和公司的竞争优势给予公司2024 年20-25 倍PE 估值，对应合理价值区间为382-477.5 元，维持“优于大市”评级。

   　　风险提示。行业竞争加剧，海外需求波动。