南微医学(688029)：Q4收入快速增长 业绩符合预期

　　维持增持评级。公司发布业绩快报，2023 年实现收入24.16 亿元（+22%），归母净利润4.87 亿元（+47.31%），扣非归母净利润4.64亿元（+54.86%），业绩符合预期。考虑集采影响有限，上调2023-2025年EPS 至2.59/3.28/4.11 元（原2.49 /3.13/3.87 元），考虑板块估值中枢下移，给予2024PE27X，下调目标价至88.56 元，维持增持评级。

   　　2023Q4 收入快速增长，利润阶段性放缓。2023Q4 实现收入6.7 亿元（+43%），归母净利润1.0 亿元（-3%），扣非归母净利润0.86 亿元（+4%）。2023Q4 收入因低基数及手术量逐步恢复而展现出较高增速，利润阶段性放缓，归母净利率为15%，预计主要为每年四季度计提费用较多及汇兑损失等的影响。2023 全年净利率达20.2%（+3.5pct），预计与规模效应逐步提升带来的毛利率上行及公司进行较严格的费用管控导致的费用率下降有关，2024 年有望持续。

   　　止血夹集采预计影响有限。根据河北省医保局止血夹医院报量统计，公司获得13mm 以上及13mm 以下止血夹报量分别为4.3 万个及73.6万个，约占公司2023 年止血夹销量8%（按止血夹销量与总营收增速一致测算），而2022 年止血夹收入占比已不足40%，通过多品类布局与持续出海，本次集采对公司业绩影响已相对有限。

   　　2024 年海外有望快速增长。2023 年以来海外自有品牌及直销渠道均取得快速增长，随注册证逐步配备齐全，海外占比有望持续提升。

   　　风险提示：产品商业化不及预期，带量采购降价超预期。