中联重科(000157)：高机业务分拆上市持续推进 未来有望快速做大做强

事件：2 月21 日晚，公司发布中联高机分拆重组上市预案（二次修订稿）。

    投资要点

    中联高机拟交易对价94 亿元分拆重组上市，借助资本市场有望快速做大做强中联重科拟分拆子公司中联高机重组上市，方案为路畅科技向中联高机27 名股东以23.89 元/股价格发行股份购买其持有的中联高机99.532%股权（东莞锦青及长沙优势持有的剩余0.468%股权拟转让至中联重科），并向不超过35 名特定对象发行股份募集配套资金，进而实现中联高机的分拆上市。此次交易中，中联高机99.532%股权交易价为93.80 亿元（100%股权对应94.24 亿元），交易完成后中联高机将成为路畅科技子公司，中联重科仍为路畅科技的控股股东。路畅科技拟募集配套资金总额不超过25 亿元（修订前为33.5 亿元），用于补充路畅科技和中联高机流动资金或偿还债务、墨西哥生产基地建设项目。

    业绩对赌彰显股东信心，高机业务增长前景可期中联高机主要产品包括剪叉式、直臂式、曲臂式等系列高空作业机械。中联高机2020-2022 年分别实现营收10.3、29.8、45.8 亿元，分别实现净利润0.2、2.4、5.8 亿元。公司承诺若购买资产交易于2024 年达成，则中联高机2024-2026 年净利润不低于7.4、9.0、10.3 亿元，对应PE 为13、10、9 倍。

    中联重科：2023 年业绩预计同比高增47%至57%，单四季度利润增速提升显著预计公司2023 年实现归母净利润为33.8 亿元至36.2 亿元，同比增长47%至57%，扣非归母净利润为22.7 亿元至24.2 亿元，同比增长76%至87%；按此推算单四季度预计归母净利润为5.2 亿元至7.6 亿元，同比增长282%至457%。全年业绩高增主要受益于1）公司深化“端对端”、“数字化”、“本土化”的海外业务体系，境外研发制造基地加速拓展升级，海外市场拓展成效显著；2）公司挖机、高机、矿山机械等新兴业务板块成长迅速；3）智慧产业城逐步投产提升制造效率，端对端变革、数字化应用、关键零部件自制率提升等提升经营效益。

    工程机械行业逐步筑底，复苏三部曲：更新周期启动、内需改善、出口企稳更新：国内按挖掘机第8-9 年为更新高峰期测算，预计2024 年有望开启新一轮更新周期。内需：随着房地产、基建政策持续利好，开工率有望上行，国内需求逐步改善。出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。2023 年我国工程机械累计出口额（人民币计价）3414.05 亿元，同比增长16%。

    盈利预测：预计2023 年-2025 年归母净利润为35 亿、45 亿、60 亿元，同比增长52%、29%、33%，PE 为20、16、12 倍，维持买入评级。

    风险提示：1）基建投资及房屋开工不及预期；2）出口不及预期