国元证券(000728)：投资改善显著 业绩稳健修复

投资改善显著，业绩稳健修复

    2023 年营业收入63.55 亿元，同比+18.99%；归母净利润18.68 亿元，同比+7.75%。23Q4 单季度营业收入14.21 亿元，同比-3.76%，环比-22.03%；归母净利润4.41 亿元，同比-23.07%，环比-13.84%。整体看，投资收入同比扭亏驱动净利润增长。考虑到权益市场仍有波动，适当下调公司投资收益率等假设，预计公司2024-25 年EPS 为0.36/0.42 元（前值0.49/0.53 元），2026 年EPS 为0.46 元，2024 年BPS 为8.18 元（前值8.20 元），可比公司2024 年平均Wind 一致预期PB 为0.91 倍，考虑到公司股基成交额、两融余额市占率均有提升，给予公司2024 年PB 溢价至1.1 倍，对应目标价9.00 元（前值为9.43 元），维持增持评级。

    投资同比扭亏，为业绩核心驱动

    公司固定收益业务持续加强投研能力，抓住波段机会实现较好超额收益；权益投资业务加强宏观经济研判，按照风险收益特征灵活配置资产，加大非方向性投资转型；做市业务持续优化持仓结构，升级交易策略，全年投资收益率8.07%。2023 年投资业务收入11.77 亿元，同比实现扭亏（2022 年投资业务亏损0.94 亿元），是业绩增长的核心驱动因素。测算23Q4 单季度投资类收入3.89 亿元，环比+66.90%，显著上行。

    经纪随市下滑，两融市占提升

    经纪业务通过盘活存量客户、拓宽获客渠道、推动投顾服务等措施，引入增量，激活存量，2023 年股基成交额为2.84 万亿元，同比+1.29%，测算市占率为0.59%，同比+0.03pct。2023 年经纪业务净收入9.03 亿元，同比-10.18%。信用业务贯彻“守住风控底线、坚持向外拓展”原则，融资融券聚焦高净值客户、机构客户，期末两融余额167.42 亿元，同比+9.35%，市占率1.01%，同比+0.02pct；股票质押余额35.64 亿元，较年初小幅增长1.7%。2023 年利息净收入18.62 亿元，同比-8.77%。

    投行下滑明显，资管收入提升

    2023 年投行净收入2.06 亿元，同比-73.53%。主要系公司股权承销规模下滑明显，2023 年公司共完成36 单股权融资项目、45 单债券项目，股权、债券承销金额分别为56.38 亿、238.95 亿元，同比分别-57.23%、+6.50%。

    资管业务不断丰富产品线，完善产品体系架构，夯实主动管理基础，加大主动管理方向转型力度，主动管理与私募产品规模快速提升。2023 年实现资管净收入1.05 亿元，同比+11.54%，期末资产管理AUM 236.94 亿元，同比小幅下降2.01%，主要系单一资管业务AUM 同比-36%。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。