福莱特(601865)：行业投产节奏有序 Q4业绩略超预期

公司23FY 实现收入/归母净利215.2/27.6 亿元，yoy+39%/+30%。其中Q4公司实现营收56.4 亿元，yoy+32.8%；实现归母净利7.9 亿元，yoy+27.9%。

    2.0mm 玻璃价格下滑较大，盈利水平同比微降

    1、23FY 公司实现光伏玻璃营收196.8 亿元，年报口径，公司全年光伏玻璃销量12.12 亿平，均价16.13 元/平。其中，下半年光伏玻璃实现营收108.9亿元，环比增长24%。

    2、23FY 公司点火1 条光伏玻璃产线，新增日熔量共计1200t/d；安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量 9,600 吨/天，预计今年点火运营。行业层面看，2023 年的扩产增速明显放缓，使得光伏玻璃市场的供需逐步走向平衡。

    3、光伏玻璃毛利率22.5%，同比下滑0.87pct，我们认为纯碱价格的下降（据wind，23fy 纯碱均价同比下降4%）抵消了部分光伏玻璃价格下降带来的影响（据卓创资讯，23fy 3.2mm 和2.0mm 规格玻璃价格分别下降3%、11%）。

    4、按照公司披露口径以及其他业务的盈利水平情况看，我们推测光伏玻璃单平净利约2.26 元/平米。

    地产链相关业务拖累业绩，采矿业务较稳定

    工程/浮法/家居玻璃实现收入5.8/3.4/3.3 亿元，yoy-2%/+2%/-6%，工程/浮法/ 家居玻璃毛利率分别为10.79%/-3.61%/11.52% ， 同比分别-3.3/+16.7/-6.4pct。23FY 继续受地产产业链拖累，工程及家居玻璃盈利能力持续下滑。

    此外，采矿业务实现营收4.35 亿元，yoy-0.92%，该业务毛利率26.44%，同比增2.66pct。

    产能规划充足，龙头地位稳固，维持“增持”评级公司目前拥有产能20600t/d，公司将继续扩大产能，全球布局，预计在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉。根据现有产能规划，我们预计24 年末名义产能有望达30200 吨/天。作为行业龙头，公司成本优势显著，中长期看，随扩产营收快速放量，费用端或还有一定规模效应提升空间。考虑到目前光伏玻璃价格上涨，我们上调此前预期，我们预计24-26 年归母净利润40/49/57 亿元（前值24-25 年38/42 亿元），维持“增持”评级。

    风险提示：光伏装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨