威海广泰(002111)深度研究报告：向全球空港装备龙头迈进

深耕空港装备，协同应急救援装备，形成“双主业”格局。公司深耕空港装备三十余年，从机场电源设备发展为全球空港地面设备品种最全的供应商，在国内市场遥遥领先，部分主导产品市占率达50%以上；公司2010 年收购北京中卓时代，强势切入消防车领域；公司2015 年通过收购营口新山鹰，拓展消防报警装备业务，进一步完善在应急救援装备领域布局。

    空港装备行业受疫情影响较大，2024 年有望进入加速复苏通道。公司核心业务为空港装备，该业务受下游机场及航司疫情期间盈利不佳影响，设备采购需求显著放缓。公司核心财务指标在2020 年之前保持较好态势，2012-2020年，公司营业收入由8.11 亿元增至29.7 亿元，CAGR 为17.6%；归母净利润由0.89 亿元增至3.83 亿元，CAGR 为20.0%。2021 年以来，受空港装备需求不足及商誉减值处理影响，公司业绩表现有所波动。公司2021-2023 年营业收入分别为30.8/23.5/24.0 亿元；归母净利润分别为0.51/2.40/1.29 亿元。国内空港装备业务2023 年四季度以来逐步复苏，进入2024 年需求呈现快速增长态势。公司预计，2024 年一季度实现归母净利润4590-5049 万元，同比增长50-65%。随着下游航司及机场盈利能力的逐步修复，公司空港装备国内业务有望进入加速复苏通道。

    发力出海硕果累累，向全球空港装备龙头迈进。公司电动化的空港装备2019年起已在多国机场试用，为全面发力出海打下坚实基础。2023 年以来，公司积极参与各类国际展览会和贸易洽谈会，通过展示创新产品和解决方案，进一步提升品牌影响力。公司2023 年与AERO-GSE 以及TCR 开展交付及签约仪式；2024 年参加Swissport 全球大区经理会议，强化全球战略合作伙伴关系。公司依靠优质的产品和口碑，通过强化与海外空港地服及租赁龙头的合作发力出海，硕果累累。2023 年前三季度，公司国际空港装备签订合同3.6亿元，同比增长超三倍；2023 年11 月，公司与TCR 签订约8-10 亿元重大销售协议；截至2024 年3 月21 日，公司新签国际订单2.8 亿元，同比增长超五倍。公司作为国内领导品牌发力海外，有望打造成全球空港装备龙头。

    大应急体系为应急救援装备打开蓝海市场。自2018 年成立应急管理部，“大应急、全灾种”也成为新时代的救援处置要求。《“十四五”应急救援力量建设规划》目标到2025 年，国家级专业应急救援力量任务范围基本覆盖近20 年重大灾害事故发生区域和新生高风险区域。应急救援装备优化结构、补齐短板将为公司应急救援产品销售提供机遇。此外，中央财政于2023 年四季度增发2023 年特别国债1 万亿元，部分资金将用于支持实施救援能力工程建设。

    公司消防车业务平台北京中卓时代已成为华北地区规模最大的消防车制造企业，将显著受益大应急体系建设。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入分别为24.0、30.1、37.3 亿元；归母净利润分别为1.29、3.09、4.16 亿元；EPS 分别为0.24、0.58、0.78 元。考虑到公司在空港装备领域国内的领先地位及庞大的海外市场空间，给予公司2024 年25 倍PE，对应目标价为14.5 元，首次覆盖，给予“强推”评级。

    风险提示：宏观经济波动致下游需求减弱；海外市场拓展不及预期；商誉减值风险；市场竞争加剧致盈利能力下降等。