新凤鸣(603225):2023年公司盈利大幅提升 看好长丝行业景气度持续上行
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  事件:2024 年3 月25 日,新凤鸣发布2023 年年度报告,公司2023 年营业收入为614.69 亿元,同比上涨21.03%;归母净利润为10.86 亿元,同比上涨628.44%;扣非净利润为9.01 亿元,同比上涨337.41%。对应4Q23 营业收入为172.69 亿元,环比上涨7.82%;归母净利润为1.99 亿元,环比下跌51.04%。

     点评:2023 年公司盈利能力大幅上涨。2023 年公司净利率为1.77%,较去年同期上涨2.17pcts,2023 年公司归母净利润同比上涨628.44%,我们认为公司业绩提升主要是因为长丝下游需求复苏,2023 年公司长丝销量同比明显增长,与去年相比原材料降价而产品价格变动幅度不大。2023 年公司总体销售毛利率为5.84%,较去年同期上涨2.13pcts。2023 年公司财务费用同比降低7.13%;销售费用同比上涨19.72%;研发费用同比上涨11.17%。

     公司现金流量变动幅度较大。2023 年公司经营性活动产生现金流净额为36.59 亿元,同比上升14.89%。投资性活动产生现金流净额为-34.22 亿元,同比上升36.83%,主要因为本期购建固定资产支付的现金减少 。筹资活动产生现金流净额为5.65 亿元,同比下跌81.23%,主要因为本期偿还的银行借款增加。期末现金及现金等价物余额为66.54 亿元,同比上涨14.88%。

     应收账款同比上涨67.57%,应收账款周转率下降,由去年同期91.41 次变为79.77 次。存货周转率上升,由去年同期14.09 次变为14.42 次。

     涤纶长丝行业景气提升,公司长丝产品盈利改善利好业绩。根据公司2023年主要经营数据,2023 年公司POY/FDY/DTY 销量分别为462.9 万吨、142.08万吨、76.58 万吨,相比2022 年销量有明显增长,我们认为主要是由于长丝行业景气上行,下游消费需求提升。根据公司2023 年主要经营数据,2023年公司长丝产品价格变动幅度较小,而2023 年公司长丝产品原料PTA、MEG、PX 价格同比分别为-4.71%、-11.05%、-1.22%,我们认为,原料端挤压作用减轻,公司长丝产品盈利提升推动业绩改善。公司预计随着我国经济的持续恢复、市场供给的稳步提升和优化,加上促消费政策的发力显效,恢复和扩大消费的基础将不断巩固,将支撑我国化纤行业经济运行持续恢复向好,利好公司未来业绩。

     行业格局走向集中,龙头企业不断巩固一体化优势、公司有望充分受益于集中度提升。延续我们之前《涤纶长丝行业格局走向集中,聚酯产业链利润有望向长丝端转移》报告的观点,近年来长丝落后产能不堪成本重负而逐步出清,行业新增产能基本集中在行业龙头,行业集中度持续提升,根据百川资讯,涤纶长丝行业CR6 从2017 年的45%提高至2022 年的63%。此外,我国涤纶龙头企业不断向产业链上游延伸,配套上游的PX 和PTA,我们认为龙头企业逐步完善聚酯涤纶全产业链布局,一体化成本优势日益凸显,随着行业集中度持续提升,公司作为国内长丝龙头企业之一有望在行业格局变革中受益。

     徐州60万吨/年差别化功能性纤维项目投产,扩充公司长丝产能布局。2023年8 月21 日,公司发布《关于公司全资子公司江苏新拓年产60 万吨差别化功能性纤维项目一期投产的公告》,宣布公司全资子公司江苏新拓年产60 万吨差别化功能性纤维项目一期于2023 年8 月19 日正式投产。该项目采用中纺院五釜流程,引进世界先进水平的一系列设备,依托徐州基地热电、码头、公用工程站等配套设施,实现了全流程一体化、精细化管理,打造出智能化与绿色化的工厂。该项目的投产进一步扩大了公司的产能优势,丰富其产品种类,进一步为公司产业链优化升级、提质增效添动能,利于提升公司竞争力,巩固和提升其行业地位。

     拟于桐乡建设年产250 万吨聚酯纤维基地,有望进一步提升公司盈利水平。

     2024 年1 月10 日,公司宣布拟于桐乡建设年产250 万吨聚酯纤维与10 万吨聚酯膜基地项目,该项目预计总投资200 亿人民币,总计划用地约1080亩,共分为两期进行。一期计划投资约35 亿人民币,用地约240 亩,周期为3 年,建设25 万吨/年聚酯生产装置(阳离子纤维产品)1 套、40 万吨/年聚酯生产装置(差别化纤维产品)1 套;二期投资尚未规划。该项目将进一步丰富公司的产品规格,提高产品创新竞争力,从而提升公司盈利能力,利好公司业绩。

     投资建议: 预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为671.19/726.37/767.06 亿元,实现归母净利润分别为19.77/24.59/27.62 亿元,对应EPS 分别为1.29/1.61/1.81,当前股价对应的PE 倍数分别为11.3X、9.1X、8.1X。我们基于以下几个方面,1)随着宏观经济企稳及下游消费复苏,涤纶长丝行业景气度有望持续向好,利好公司产品盈利能力不断提升;2)公司持续扩大产能优势,丰富产品种类,有利于巩固和提升其行业地位,利好业绩修复。我们看好长丝景气度上行及公司产能优势,维持“买入”评级。

     风险提示:原材料价格波动风险;纺织品出口风险;宏观经济波动风险;募投项目进展不及预期;汇率波动等风险。


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