长城汽车(601633):24Q1业绩亮眼 出海业务可期
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  长城汽车发布2024 年第一季度报告。公司2024Q1 实现营收429 亿元,同比+48%,主要由于整车销量增长及单车收入提升;实现归母净利润32 亿元,同比+18.5 倍,主要得益于公司销售规模的扩大以及销售结构的优化。

     2024Q1 单车收入和单车净利同环比提升。2024Q1 公司销售新车27.5 万辆,同比+25%,环比-25%。根据我们测算,公司2024Q1 单车收入为15.6 万元,同比提升2.4 万元,环比提升0.9 万元;单车净利为1.2 万元,同比提升1.1万元,环比提升0.6 万元。我们认为,单车收入的同环比提升得益于公司产品结构优化,2024Q1 高价位的坦克品牌销量为5.0 万辆,占比17.9%,同比+6.9pct,环比+2.0pct。

     2024Q1 盈利能力同环比表现亮眼。公司2024Q1 净利率为7.5%,同比+6.9pct,环比+3.8pct;毛利率为20.0%,同比+4.0pct,环比+23.2pct。我们认为,公司盈利能力的提升得益于销量增长带来的规模效应、产品结构向上以及出口销量的提升。

     “生态出海”持续推进,海外销量同比高增。2024Q1 公司海外销量9.3 万辆,同比+78.5%;出口占比约34%,同比+10.1pct,环比+5.2pct。根据长城汽车微信公众号,2023 年公司于越南、印度尼西亚、墨西哥发布“GWM”品牌,并实现东盟国家核心区域市场的覆盖,哈弗H6、哈弗大狗、魏牌摩卡PHEV、欧拉好猫、坦克300、坦克500、长城炮等车型在海外上市。公司与乌兹别克斯坦汽车集团ADM 汽车工厂达成战略合作,加速海外本土化产销进程。截至2024 年3 月,公司出口车型已登陆170 多个国家和地区,国际销售渠道超1000 家,海外车主超140 万。

     盈利预测与估值:我们预计长城汽车2024/25/26 年营收2145/2594/3019 亿元,归母净利润92/114/150 亿元,EPS 1.08/1.34/1.76 元。公司2024 年4月26 日收盘价对应 PE 分别为26/21/16 倍。给予公司2024 年PEG 1.0-1.1水平,对应29-32 倍PE,对应合理价值区间为31.11-34.22 元,对应PB 水平为3.41-3.75 倍。维持“优于大市”评级。

     风险提示:乘用车新车型开发进度不及预期,出口销量不及预期,原材料价格大幅上涨。


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