能科科技(603859)：AGENT商业化有望带动25年营收增长

　　能科科技发布年报，2024 年实现营收15.10 亿元（yoy+7.47%），归母净利1.92 亿元（yoy-15.17%），扣非净利1.67 亿元（yoy-19.67%）。其中Q4实现营收4.74 亿元（yoy+48.00%，qoq+42.30%），归母净利7411.33 万元（yoy+22.25%，qoq+202.71%）。2024 年公司收入/归母净利低于我们预期（16.00/2.25 亿元），我们判断主因下游客户订单确认延后。我们看好25年公司AI Agent 逐步迈入商业化，或带动营收增长。维持“买入”评级。

   　　工业电气产品交付延后拖累25Q1 营收

   　　25Q1 公司实现营收3.37 亿元（yoy-16.65%、qoq-28.90%），归母净利4899.28 万元（ yoy-12.07%、qoq-33.89%），扣非净利4228.80 万元（yoy-21.54%），整体毛利率55.10%（yoy+3.72pct）。25Q1 公司营收同比下滑，主因工业电气产品交付节奏延后。我们认为，随着下游需求逐步恢复，在手订单陆续交付，公司全年营收正增长可期。

   　　AI 业务表现亮眼，印证产品力迈上新台阶

   　　2024 年公司云产品与服务业务收入4.58 亿元，同比+6.68%。AI 产品与服务收入2.73 亿元，同比+1255.99%。软件系统与服务收入3.16 亿元，同比-39.92%。工业工程及工业电气产品与服务收入4.56 亿元，同比+8.01%。

   　　2024 年公司AI 产品与服务收入快速增长，预计主因公司持续打磨AI Agent等核心产品，产品力提升带动订单、收入转化。

   　　Agent 商业化有望带动25 年营收增长

   　　2024 年公司围绕重工装备、汽车、高科技电子和通用机械等行业客户，持续迭代“乐系列”工业软件产品，同时推出“灵系列”AI Agent 产品，实现了在机器人的训推、汽车的产品设计优化和高端装备的AI 质检等场景下AIAgent 产品的研发和应用。2024 年公司签署了“AI 大模型、软件工具链及私有云建设项目”和“大模型场景化应用合同”两个亿元级项目。我们认为，随着公司AI Agent 等产品逐步商业化推广，有望带动公司25 年营收增长。

   　　盈利预测与估值

   　　考虑公司部分项目确认时间延后，我们下调公司25-26 年归母净利润(12.0%，18.6%)至2.53 亿元、2.96 亿元，预计27 年归母净利润为3.25亿元，对应25-27 年EPS 分别为1.04、1.21、1.33 元。我们看好25 年AIAgent 起量带动公司商业模式向产品化/云化继续转型，25 年营收有望加速增长。可比公司平均25E 45.0x PE，给予公司25E 45.0x PE，上调目标价为46.77 元（前值22.27 元，对应24E 24.5x PE）。

   　　风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。