中宠股份(002891)：产品结构持续优化 2025Q1业绩表现亮眼

　　投资要点：

   　　公司业绩快速增长，2025Q1 表现亮眼。根据公司公告，2024 年总营收44.65 亿元，同比+19.15%；实现归母净利润3.94 亿元，同比+68.89%；扣非后归母净利润3.86 亿元，同比+71.74%；经营性现金流量净额为4.96 亿元，同比+11.02%。其中，2024Q4 公司营收为12.76 亿元，同比+23.31%；归母净利润1.12 亿元，同比+98.20%。

   　　2025Q1 公司营收为11.01 亿元，同比+25.41%；归母净利润0.91亿元，同比+62.13%；扣非后归母净利润0.88 亿元，同比+63.75%。

   　　市场规模持续扩大，国产替代持续深化。根据中国饲料工业协会发布，2024 年全国宠物饲料产量159.9 万吨，同比增长9.3%，在行业整体产量下行趋势下，宠物饲料维持逆势增长。据《2025 中国宠物行业白皮书（消费报告）》发布数据，2024 年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3,002 亿元，同比增长7.5%。根据Euromonitor，2024 年我国专业犬/猫粮渗透率为25%/43%，同比提升2.8/4.1 个百分点。随着国内宠物行业渗透率的持续提升，行业规模将进一步扩大。2024 年，猫狗食品天猫品牌榜TOP10 中前五均是国产品牌，前三大重点国货品牌线上市占率整体同比提升0.94 个百分点至13.1%，相比之下，前三大重点外资品牌线上市占率整体下降0.34个百分点至9.9%，宠物食品头部公司国内市场的市占率不断提升。

   　　公司产品结构持续优化。分产品来看，2024 年宠物零食销售收入为24.71 亿元，同比+5.10%，占比55.34%，毛利率24.93%，同比-0.46pcts；宠物主粮收入11.07 亿元，同比+91.85%，占比24.78%，毛利率34.59%，同比+5.53pcts；宠物罐头收入6.62 亿元，同比+4.23%，占比14.82%，毛利率37.38%，同比+4.76pcts。

   　　2024 年公司主粮产品收入和利润率都明显增长，产品结构进一步优化。分销售模式来看，OEM/经销/直销收入分别为26.16/11.95/6.54 亿元，同比+ 21.21%/6.33%/40.50%，占比58.59%/26.76%/ 14.65%，毛利率27.32%/22.25%/42.27%。

   　　公司业绩受海内外业务双轮驱动。国内市场方面，公司旗下“Wanpy顽皮”“TOPTREES 领先?”“新西兰ZEAL 真致?”等品牌已深入人心。“Wanpy 顽皮”通过精准的渠道策略与产品优化，实现了品牌的持续升级；“TOPTREES 领先?”则专注主粮领域，其烘焙粮呈现出迅猛的增长态势，在数字化营销方面成果显著，2024年推出联名甄嬛传系列获得广大消费者好评，2025 年更是荣获“CCTV 匠心品质，领先制造”认证，成为国内宠物行业首家CCTV深度合作品牌。海外业务板块，公司从OEM 业务切入市场，积累了深厚的行业资源，与美国品谱、英国 Armitages、德国Fressnapf等全球优质客户建立了长期稳定的合作关系，产品出口至五大洲85个国家。通过遍布全球的生产基地，公司实现了规模化生产与高效供应，有效应对外部环境变化带来的风险，精准满足全球客户需求。

   　　公司盈利水平持续提升，2025Q1 毛利明显增长。2024 年，公司毛利率28.16%，同比+1.88pcts；净利率9.33%，同比+1.54pcts；公司销售/管理费用率分别为11.09%/6.33%，同比+0.76pcts/+1.22pcts。受到公司宣传推广费用、职工薪酬及差旅费增加，导致经营费用率同比增长。2025Q1 公司毛利率31.87%，同比+4.02pcts；净利率9.30%，同比+1.89pcts。

   　　维持公司“增持”投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和海内外业务的增长，预计2025/2026/2027 年归母净利润4.37/5.48/6.87亿元，EPS 分别为1.48/1.86/2.33 元，当前股价对应PE 分别为36.11/28.77/22.95 倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，维持“增持”的投资评级。

   　　风险提示：原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。