章源钨业(002378)年报点评：业绩稳定增长 硬质合金及刀具销量增加

　　公司优化产品结构，下游多产品销量增长。2024年，公司钨精矿（65%）产量为3739吨，同比减少9.99%，主因公司执行国家钨矿总量控制政策，实际开采量下降；锡精矿产量为828 吨，同比减少6.12%；铜精矿（100%）产量449吨，同比增长1.81%。产品销量方面，钨粉销量为3980吨，同比减少4.67%；碳化钨粉销量为4923吨，同比增长0.20%；热喷涂粉销量为388吨，同比减少12.22%，主因新能源电池领域客户订单下滑显著；公司本部硬质合金销量为1111吨，同比增长0.63%；澳克泰刀片销量为2168万片，同比增长16.07%，增长主要源于市场开拓的持续深化；硬质合金（棒材）销量为773 吨，同比增长8.20%。公司继续发挥全产业链协同优势，实现多产品销量的持续增长。

   　　收入同比增长，毛利率上升。2024年实现营业收入36.73亿元，同比增长8.02%。

   　　其中，钨粉收入为10.36亿元，同比增长3.38%；碳化钨粉收入为12.49亿元，同比增长9.12%；硬质合金收入为9.24亿元，同比增长10.76%。2024年公司综合毛利率为16.07%，同比上升1.04 个百分点，主因硬质合金毛利率提升及粉末产品成本优化。

   　　期间费用率下降，业绩稳定增长。2024 年公司期间费用率为10.51%，同比上升0.80个百分点。其中，销售费用率为1.92%，同比下降0.10个百分点；管理费用率为4.76%，同比上升0.54 个百分点，主要系尾矿库闭库费用与员工薪酬增加所致；研发费用率为1.87%，同比增长0.33 个百分点；财务费用率为1.96%，同比上升0.02个百分点。2024年归属于母公司股东的净利润为1.72亿元，同比增长19.50%。

   　　经营现金流改善，负债率下降。公司2024年收现比为0.9240，同减0.0616；付现比为0.7088，同减0.2254。综合来看，经营现金流净额5.05亿元，同比多流入3.18 亿元；投资活动现金流净额-3.49 亿元，同比多流出2.71 亿元，主因公司增加了对固定资产、无形资产等的购置，特别是光伏钨丝项目及矿山建设工程的投入。公司2024年资产负债率为57.08%，同比下降1.01个百分点。矿山方面，大余石雷钨矿深部储量核实报告编制完成，尾矿库闭库工程稳步推进，为后续产能释放打下基础。

   　　投资建议：公司依托钨资源优势与产业链一体化布局，在高端硬质合金制品领域竞争力持续增强。随着高附加值产品销量扩大，未来业绩有望保持稳健增长。

   　　预计2025-2027年公司实现归母净利润2.01亿元、2.44亿元、3.02亿元。维持“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：钨价格波动风险、下游需求波动风险、海外市场不确定性风险。