伯特利(603596)：智能电控产品持续放量 业绩超预期

　　事件：公司发布 2024年年报，2024 年收入99.4亿元，同比增长32.95%；归母净利润12.1 亿元，同比增长35.6%。其中Q4 公司实现收入33.6 亿元，同比增长41.8%，环比增长28.8%；实现归母净利润4.3 亿元，同比增长45.3%，环比增长34.3%。

   　　点评：

   　　加大市场开发力度，业绩超预期。公司在稳固现有客户的基础上，加大市场开拓力度，2024 年新增客户8 家，包括北美某著名新能源客户、福特北美等客户，新增定点项目总数为416 项，较去年同期增长30.4%。

   　　新定点项目年化收入65.4 亿元，丰富的在手订单有望支撑公司业绩持续稳健增长。2024 年，从收入端来看，2024 年收入99.4 亿元，同比增长32.95%；Q4 公司实现收入33.6 亿元，同比增长41.8%，环比增长28.8%。从盈利能力来看，2024 年公司毛利率为21.1%，同比-1.4pct；归母净利率为12.2%，同比+0.24pct。单季度来看，24Q4 的毛利率为20.9%，同比-2.2pct，环比-0.7pct；归母净利率为12.8%，同比+0.3pct，环比+0.5pct。从费用率来看，2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4/2.4/5.8/-0.7%，分别同比-0.7/+0.05/-0.2/-0.2pct；24Q4 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为-0.75/2.3/5.7/-1.1% ， 分别同比-1.9/+0.4/-0.4/-0.7pct，环比-1.7/-0.1/+0.3/-1.2pct。

   　　持续加大研发投入，稳步推进新产品研发及量产交付。2024 年，分产品来看，公司智能电控产品销量 521 万套，销量同比增长 40.0%；盘式制动器销量340 万套，销量同比增长19.2%；轻量化制动零部件销量1379 万件，销量同比增长 35.3%；机械转向产品销量289 万套，同比增长 23.8%。公司持续加大新产品开发力度，其中EMB 产品完成了B 样的样件制造并同步开展了DV 试验，测试结果达到预期；空气悬架完成B 样开发验证；完成了WCBS1.5 和GEEA3.0 双平台的首发项目量产；完成了WCBS2.0B 平台的开发、验证与小批量投产；完成了WCBS2.0H 平台的开发、验证和领航客户项目验证；完成了WCBS1.5的产品功能安全认证和ASPICE-L2 软件流程认证。获得客户好评。

   　　坚持全球化发展战略，推进海外布局。公司规划年产能为400 万件轻量化零部件产品的墨西哥生产基地于2023 年投产，正实施墨西哥生产基地的产能扩建。目前轻量化零部件及EPB 产品的海外供应需求旺盛，后续公司将考虑在海外其他地区进行布局，以服务其他海外市场客户的相关需求。关税方面，公司部分产品由中国工厂生产销售至美国客户，销售金额为2.99 亿元人民币，主要供货方式为FCA 贸易方式；部分产品由墨西哥工厂生产销售至美国客户，销售金额约为0.4 亿元人民币，截至2025 年4 月，墨西哥工厂生产的轻量化产品符合美墨加协定规定，销往美国市场免征关税。

   　　盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为15.7、20.9、27.2 亿元，对应 EPS 分别为2.58、3.45、4.48 元，对应 PE 分别22.6、16.9、13.0 倍。

   　　风险因素：新产品研发不及预期、产能扩建进度不及预期、客户销量不及预期、上游原材料涨价、关税政策变动风险等。