海大集团(002311)：业绩表现亮眼 出海业务打造新成长曲线

　　事件:

   　　2025 年4 月22 日，海大集团发布2024 年报及2025 年一季报：2024年公司营业总收入1146.01 亿元，同比下跌1.31%，归母净利润为45.04亿元，同比增加64.3%。2025Q1 公司营业总收入256.29 亿元，同比增长10.6%，归母净利润为12.82 亿元，同比增加48.99%。

   　　投资要点:

   　　饲料主业平稳发展。2024 年公司实现饲料销量2652 万吨（含内部养殖耗用量约210 万吨），同比增长约9%，市场占有率进一步提升。

   　　其中分品种看（含国内和海外），禽料外销量1265 万吨，同比增长约12%；猪料外销量564 万吨，同比小幅下滑约3%；水产料外销量585 万吨，同比增长约11%；反刍料及其他等外销量28 万吨。

   　　分区域看，国内饲料外销量2206 万吨，同比增长约5%。公司市场占有率进一步提升；海外地区饲料外销量236 万吨，同比增长约40%，其中水产料全年增长25-30%，禽料全年增长50%。

   　　动保种苗业务保持优势，生猪养殖业务发展迅速。从其他业务看：

   　　①公司种苗业务实现营业收入14 亿元。在对虾育种方面，公司已有14 代系谱，公司罗非鱼品种在育、繁、养环节都取得较大突破，预计未来几年将快速形成产业优势；在草鱼、鳊鱼、鲫鱼等传统品种上推陈出新，在生鱼、黄颡鱼等品种上率先实现单性苗种的规模化。

   　　②动保业务整体实现营业收入约8 亿元，公司在动保领域精耕细作，依靠强大研发能力，紧贴市场需求实现产品创新升级，陆续推出功能料、保健料、酶制剂等各类创新产品，将动保产品与饲料合二为一，持续提升为养殖户保驾护航的能力。③生猪养殖业务，全年公司实现肥猪出栏约600 万头，推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，养殖风险可控、盈利可观。

   　　盈利预测和投资评级

    考虑公司业绩增速较高， 我们调整2025-2027 公司营收为1321.57/1485.4/1688.58 亿元，归母净利润为49.68/60/75.35 亿元，对应PE 分别18/15/12 倍。公司多年来发展稳健，饲料主营增速稳步提升，维持“买入”评级。

   　　风险提示

    贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩不达预期的风险等。