鼎阳科技(688112)：25Q1营收同比高增27% 高端产品量价齐升

　　事件描述

   　　 公司发布2024 年度报告：报告期内，公司实现营业收入4.97 亿元，同比增长2.93%，归母净利润1.12 亿元，同比减少27.79%；扣非归母净利润1.10 亿元，同比减少28.87%。2024Q4，公司实现营收1.43 亿元，同比增长6.68%；归母净利润0.20 亿元，同比减少43.54%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比减少40.79%。业绩低于此前预期。

   　　 公司发布2025 年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入1.32 亿元，同比增长26.93%；归母净利润0.41 亿元，同比增长33.96%；扣非归母净利润0.40 亿元，同比增长34.00%。业绩基本符合预期。

   　　事件点评

   　　 2024 年，公司净利润下滑主要系公司持续增加研发投入、提高市场推广力度导致费用增长，汇率波动导致汇兑损失增加，报告期内确认的政府补助减少所致。（1）公司持续加大研发及销售方面的投入，2024 年，公司研发投入10,849.51 万元，同比增长26.01%，占营业收入的比例为21.81%，同比提升3.99pct；销售费用为8,817.87 万元，同比增长17.74%，占营业收入的比例为17.73%，同比提升2.23pct。（2）汇兑损失的增加和政府补助的减少影响公司净利润。2024 年，公司汇兑损失同比增加603.85 万元，政府补助同比减少660.23 万元，共计1,264.08 万元。

   　　 报告期内，公司整体毛利率持续保持较高水平，期间费用率显著提升。

   　　2024 年，公司毛利率为61.07%（-0.23pct），净利率为22.54%（-9.59pct），销售期间费用率为37.96%（+9.41pct），其中销售费用率为17.73%（+2.23pct），研发费用率为21.81%（+4.00pct）。2025Q1，公司整体毛利率为61.80%，持续保持较高水平，净利率为30.87%，同比提升1.62pct。

   　　 高端化发展战略持续推进，公司高端产品量价齐升，产品结构持续优化。

   　　2024 年，公司四大主力产品结构不断优化，高端产品营业收入同比增长13.40%，高端产品占比同比提升2.31pct，拉动四大类产品平均单价同比提升9.31%。2025Q1，公司高端产品营业收入同比增长86.60%，拉动四大类产品平均单价同比提升9.51%，高端产品营业收入占比达到29%，同比提升8.85pct。2024 年公司境内高分辨率数字示波器产品营业收入同比增长70.92%，为营业收入的增长带来了积极影响。

   　　 2024 年，公司突破关键技术，持续推动四大主力产品向上迭代，共发布了10 款新产品，包括最高带宽达8 GHz 的SDS7000A 系列12-bit 高分辨率高端数字示波器、最高输出频率达67 GHz 的SSG6000A 系列高端射频微波　　信号发生器、最高测量频率达50 GHz 的SSA6000A 系列高端频谱分析仪和最高测量频率达50 GHz 的SNA6000A 系列高端矢量网络分析仪等，进一步提升了公司高端产品的性能指标，拓宽了公司产品的应用场景和使用范围，为未来公司营业收入的增长奠定了坚实基础。

   　　投资建议

   　　 公司是国内少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和全球化品牌销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是国内少数同时拥有这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。公司凭借持续的品牌建设、全球化的销售渠道、稳定的产品品质以及明显的性价比优势，综合竞争力国内领先，特别是高分辨率数字示波器和射频微波类产品竞争优势显著，随着全球市场渗透率的不断提升，未来公司营业收入和净利润的增长空间广阔。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.5 亿元、1.8 亿元、2.0 亿元，同比分别增长29.8%、21.0%、15.7%，EPS 分别为0.9 元、1.1 元、1.3 元，按照4 月24 日收盘价35.23 元，PE分别为39、32、28 倍，维持“买入-A”的投资评级。

   　　风险提示

   　　 下游行业需求不及预期的风险；高端产品推出或销售不及预期的风险；核心技术人员流失风险；知识产权纠纷风险；汇率波动风险；因中美贸易摩擦导致的税收成本加大甚至产品出口受限的风险等。