福能股份(600483)：24年业绩符合预期 在建热电联产+海风带来持续成长

　　事件：1）公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入145.6 亿元，同比下滑0.9%，实现归母净利润27.9 亿元，同比增长6.47%，对应Q4 实现归母净利润10.2 亿元，同比增长3.31%，符合我们的预期；2）公司发布2024 年年度分红和2025 年中期分红公告，2024 年公司拟每股派发现金红利0.31 元（含税），股利支付率达30.85%，同时公司公告明确2025年半年度公司将以不低于归母净利润10%的比例进行现金分红。

   　　 2024 年风电利润大幅增长，火电利润有所下滑。1）煤电：从各子公司的净利润数据判断，2024 年公司火电板块利润有所下滑，主因参股公司国能石狮实现净利润3.34 亿元，同比下滑56.6%，其主要受检修时间较长影响；2）气电：2024 年晋江气电实现净利润1.09 亿元，同比下滑26.8%，主因替代电量同比减少3.58 亿千瓦时；3）风电：受发电量增长影响（2024年风电发电量60.1 亿千瓦时，同比增加9.41%），公司陆风、海风利润均有所提升，其中福能新能源净利润11.13 亿元（+14.7%），三川风电净利润5.72 亿元（+23.3%），福能海峡净利润5.77 亿元（+23.3%），另参股35%的海峡发电净利润16.2 亿元（+35%）。

   　　 从经营数据来看，2024 年公司实现火电发电量180.8 亿千瓦时，同比下滑3.05%，实现风电发电量60.13 亿千瓦时，同比增长9.41%，其中陆风发电量同比增长5.94%，海风发电量同比增长11.97%。

   　　 公司发布2025 年一季度业绩预增公告，2025 年Q1 单季度归母净利润预估7.3-7.7 亿元，同比增长39%-47%。2025 年Q1 公司实现发电量53.4 亿千瓦时，同比增长0.26%，其中火电发电量34.06 亿千瓦时，同比下滑10.71%，风电发电量19.13 亿千瓦时，同比增长27.96%，其中陆风发电量同比增长23.9%，海风发电量同比增长30.95%。受益于2025Q1 风资源向好延续，公司风电利润大幅增长，且参股公司也受风资源向好影响，投资收益同比有所增加，单季度盈利大幅增长。

   　　 在手海风项目、热电联产项目即将开工，为公司未来业绩增长奠定基础。2025 年公司计划开工65.6 万千瓦海上风电和泉惠热电联产二期项目，叠加前期计划开工的泉惠一期项目，公司当前在建拟建总装机达到328 万千瓦（66 万千瓦海风+262 万千瓦热电联产）。海风项目（长乐外海J 区）风资源较好，等效利用小时数4551 小时，热电联产项目配套石化工业园区供热，预计盈利水平较高。除此之外，2024 年泉州公司（福能股份参股23%）三期2×660MW 和石狮公司（福能股份参股49%）三期1×1000MW 扩建项目获得核准，预计项目有望在2027-2028 年陆续投产，为公司未来业绩增长奠定基础。

   　　 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为27.5、28.2、30.1 亿元，当前股价对应的PE 分别为10、10、9 倍，2024 年公司股利支付率30.9%（现金分红总额/归母净利润），按照这一比例进行计算，当前股价对应的公司2025-2027 年股息率分别为3.1%、3.2%、3.4%，继续维持“买入”评级。

   　　 风险提示。电价存在波动风险、电量存在波动风险、项目投产进度存在不确定性