中天科技(600522)2024年报及2025年一季报点评：25年海风景气向好 能源业务出海可期

　　事项：

   　　公司发布24 年年度报告及25 年一季度报告。2024 年报告期，公司实现营业收入480.55 亿元，同比+6.63%；归母净利润为28.38 亿元，同比-8.94%；扣非归母净利润25.45 亿元，同比-4.78%。25Q1 报告期，公司实现营业收入97.56亿元，同比+18.37%；归母净利润6.28 亿元，同比-1.33%；扣非归母净利润5.97亿元，同比+20.45%。

   　　评论：

   　　2024 年电力贡献主要盈利，海工业务不及预期。从收入来看，2024 年公司实现电力、光通信、海洋收入分别为197.85、80.94、36.44 亿，同比实现+18.18%、-11.19%、-2.59%，电力增长贡献显著，海洋业务收入基本持平；从毛利来看，2024 年公司实现电力、光通信、海洋毛利分别为29.98、20.35、8.91 亿、分别占比43.35%、29.42%、12.88%，电力贡献占比显著提升。从毛利率来看，公司实现电力、光通信、海洋毛利率分别为15.15%、25.14%、24.45%，同比+0.18pct、-1.98pct、-2.2pct。电力业务受益于规模效应毛利提升，光通信业务在收入下滑和原材料成本上升的基础上，仍较好控制了毛利率的波动；海洋业务主要受海工拖累，海工由于新船下水和开工率问题，毛利率表现不佳，2025年随着海工程量提升盈利能力有望改善。

   　　25Q1 电力继续贡献主要增长，海洋业务环比大幅改善。利润结构方面，电力板块占主要贡献，一季度利润贡献超过40%，海洋约25%，通信约20%。收入端的增长贡献主要来自于电力和海洋等能源业务发展态势良好，其中海洋板块Q1 收入实现约9 亿，环比改善明显。展望全年，随着海洋产品比重提升，整体盈利能力有望进一步改善。

   　　在手订单高企，能源业务出海加速。截至2025 年4 月23 日，公司能源网络领域在手订单约 312 亿元，其中海洋系列约 134 亿元，电网建设约140 亿元，新能源约 38 亿元。2024 年，公司积极参与国际市场竞争，海洋国际市场营收实现连续三年增长。国际市场需求主要来源于海上风电、电力互联和海洋油气等行业。欧洲海上风电和亚太地区电力互联需求增加显著。在油气市场上，除了常规海缆业务，工程船舶业务成为公司新的增长极。

   　　投资建议：公司是海缆国际龙头企业，预计2025 年国内海缆迎密集交付期，且2023 年获得的欧洲海风海缆订单预计将于2025 年起陆续交付，海洋业务利润有望保持高速增长。但考虑到海洋业务实际项目节奏受用海审批等限制因素影响，结合通信业务增速放缓，我们预计公司的业绩增速呈现更和缓的态势，2025-2027 年公司EPS 为1.04/1.17/1.29 元/股（前值25-26 年为1.19/1.35 元/股），对应PE 13/12/10 倍，参考可比公司估值，结合公司传统业务与海洋业务相比有一定的估值折价，给予公司25 年15 倍PE，对应目标价15.6 元，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：海风装机不及预期，海外拓展不及预期，原材料价格波动，竞争格局恶化等。