建设银行(601939)：业绩稳健符合预期 精细化管理显成效

　　核心观点

   　　2025 年营收、利润小个位数增长，符合预期。公司服务金融“五篇大文章”，规模增长稳健；精细化成本管控下，存款成本大幅压降，息差降幅有望持续收窄；财富管理客户基础深厚，存款转移下或保持增速较好；其他非息通过兑现债券浮盈稳定营收增长。

   　　资产质量整体稳健，地产与零售风险可控。预计2026 年业绩延续小个位数增长，稳健业绩与分红下具备长期稳健配置价值。

   　　事件

   　　3 月27 日，建设银行公布2025 年报，2025 年实现营业收入7610.49 亿元，同比增长1.9%（9M25：0.8%）；实现归母净利润3389.06 亿元，同比增长1.0%（9M25：0.6%）。4Q25 不良率1.31%，季度环比下降1bp；4Q25 拨备覆盖率季度环比下降1.9pct至233.15%。

   　　简评

   　　1、营收利润小个位数增长，符合预期。2025 年建设银行实现营业收入7610.49 亿元，同比增长1.9%，较9M25 提速1.1pct，巩固正增趋势。具体来看，4Q25 贷款同比增速7.5%，精细化成本管控下息差降幅收窄，净利息收入同比减少2.9%，降幅较9M25 缓和0.1pct。非息收入方面，公司打通财富管理和资产管理，管理规模达6.94 万亿元，资产管理业务收入高增78.8%，叠加去年低基数，实现中收同比增长5.1%；其他非息收入779.68 亿元，同比增长49.5%，其中投资收益与汇兑收益分别实现129.2%、97.0%增长，其他非息收入增长亮眼，通过兑现债券浮盈稳定营收增长。

   　　利润小幅提速，规模增长、其他非息收入、实际税率为主要贡献因素。建设银行2025 年实现归母净利润3389.06 亿元，同比增长1.0%，较9M25 小幅提速0.4pct。业绩归因来看，规模增长、其他非息收入、实际税率分别正向贡献利润9.4%、3.5%、2.0%，而息差收窄、拨备计提分别负向贡献了利润11.67%、2.7%。

   　　展望2026 年，建设银行信贷增速平稳，息差受益于负债成本管控，降幅有望继续收窄，资产质量保持稳健；财富管理客群丰富、存款转移下增势向好，债券投资寻机兑现增厚收益；预计整体业绩延续稳健小个位数增长。（接下文）

   　　2、资债两端发力，息差降幅边际企稳。2025 年建设银行净息差为1.34%，同比下降18bps，四季度环比下降3bps，降幅略有收窄，下行压力仍存。公司在资产端拓展以债券为主的高收益投资资产，在负债端推进客户分层定价管理、并利用自律机制拓展低息同业存款，有效缓解息差压力。

   　　资产端，聚焦重点投放领域，对公贷款主导增量。2025 年建设银行总资产同比增长12.5%，其中贷款规模同比增长7.5%。贷款结构上看，对公贷款是主要投放方向，2025 年对公、零售贷款规模分别同比变动8.5%、2.0%，增量占比分别为66.7%、9.4%。公司积极探索金融服务新质生产力的模式路径，金融“五篇大文章”落地落细，重点领域贷款增速高于各项贷款平均增速，绿色、科技、制造业、数字经济等领域贷款规模分别同比增长20.5%、18.9%、13.5%、18.7%。定价方面，LPR 下调影响下2025 年贷款利率同比下降59bps 至2.84%，其中对公、零售贷款利率分别同比下降44bps、71bps 至2.76%、3.15%，零售贷款利率下行主因定价传导快、竞争激烈，且公司主动压降高风险信用卡贷款；对公方面则相对更具韧性。

   　　负债端，存款成本优化托底息差。公司2025 年负债同比增长12.7%，其中存款同比增长7.6%，与资产端增速同步。期限结构方面，活期存款占比42.1%，环比3Q25 略降0.4pct，主要是零售定期存款增加较多，与居民储蓄倾向增强的趋势一致。价格方面，建设银行2025 年存款成本同比下降了32bps 至1.32%的历史低位，其中活期存款、定期存款利率分别同比下降22bps、42bps 至0.31%、2.00%，降幅明显，公司分层分类加强客户定价管理成效显现。公司通过压降部分高息存款、拓展低息同业存款减轻成本端负担，使全年净息差降幅收窄至11bps，较上年收窄2bps。展望2026 年，央行完善利率传导机制、降低银行负债成本的政策信号下，公司将继续加强主动负债管理，力争使息差降幅持续收窄，保持在可比同业的领先优势。

   　　3、资产质量总体稳健，地产、零售等重点领域风险仍有所暴露。4Q25 年建设银行不良率为1.31%，季度环比下降1bp，延续稳中向好态势。拨备覆盖率为233.15%，季度环比下降1.9pct，仍保持充裕的风险抵补能力。从不良生成角度来看，建设银行4Q25 加回核销不良年化生成率为0.40%，同比持平，季度环比下降1bp。对公领域资产质量持续改善，不良率较上半年下降5bps 至1.53%，受益于“五篇大文章”、先进制造等重点领域信贷结构优化，风险整体可控；房地产风险仍有所暴露，不良率较上半年增加19bps 至 4.93%，但风险敞口较上半年压降15bps 至3.58%；零售端不良率略有波动，较上半年增加10bps 至1.19%，主要受按揭贷款与经营性贷款拖累，分别较上半年增加了13bps、7bps，后续改善仍有赖于居民收入预期修复与个人资产负债表的重整。

   　　4、财富管理客户根基深厚，存款转移提供增长机遇；其他非息通过兑现债券浮盈稳定营收增长。建设银行2025 年手续费及佣金净收入同比增长5.1%至1103.07 亿元，财富管理服务体系持续完善。从客户基础看，个人客户总量突破7.85 亿，管理个人客户金融资产超23 万亿元，同比增长11.7%，庞大的客群为财富管理业务提供了坚实的流量入口。在产品端，代销基金、保险、贵金属等财富管理产品收入约80 亿元，得益于资本市场回暖和居民理财意识增强，客户资产配置正从存款向理财、基金等新业态加速迁徙，定期存款到期后承接率良好，资金向AUM 转化的路径通畅。随着公司深化“建行严选”等产品服务模式，财富管理的专业化能力有望进一步转化为收入增量。其他非息收入方面，投资收益与汇兑收益增长较快，主因择机出售兑换收益。

   　　5、投资建议与盈利预测：建设银行营收、利润均实现小个位数正增，符合预期，非息收入高增对业绩形成有力支撑。公司深耕“五篇大文章”，绿色、科技等重点领域贷款需求加速释放，助力规模持续增长。息差仍承压，但得益于公司的精细化主动管控和分层定价，负债成本率大幅优化对冲资产定价压力，息差降幅有望继续收窄。资产质量总体稳健，风险抵补能力保持充裕，地产与零售端风险仍有所暴露，但仍在可控范围。非息收入表现亮眼，其中手续费收入在财富管理客户基础深厚、存款向AUM 转化路径通畅的优势下，有望保持　　稳健增长；投资收益方面主动优化配置、兑现债券浮盈，支持营收增长。整体而言，公司积极推进多元化资产配置、加强成本精细化管理、前瞻管控资产质量，业绩有望延续小个位数增长。预计2026-2028 年营收增速为2.0%、2.0%、3.4%，利润增速为2.3%、2.4%、3.3%。2025 年分红率稳定在30.0%，当前股价预计对应2026年股息率为4.2%，具备高股息价值，可长期持有。对应0.66 倍26 年PB，估值仍受经济复苏预期不足、资产质量悲观情绪严重压制，有进一步修复空间。

   　　6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。