鱼跃医疗(002223)2026年中报点评：血糖管理和急救品类增长强劲 海外业务持续贡献增量

　　事项：

   　　公司发布财报，26H1 营收45.69 亿元（-1.92%），归母净利润8.43 亿元（-29.92%），扣非归母净利润7.61 亿元（-16.69%）。26Q2 营收21.99 亿元（-1.09%），归母净利润4.14 亿元（-28.28%），扣非归母净利润3.51 亿元（-12.46%）。

   　　评论：

   　　呼吸治疗业务阶段性承压，血糖管理和急救品类增长强劲。1）呼吸治疗解决方案：26H1 实现收入14.51 亿元（-13.33%），其中制氧机业务和雾化器业务营收同比下降，但家用呼吸机业务营收实现同比增长，公司持续完善产品矩阵，推出了ET5-25Auto 双水平睡眠呼吸机、Pocket X 便携式呼吸机等全新产品；2）临床器械及康复：26H1 实现收入11.30 亿元（-0.34%），其中消毒感控类、中医理疗类、轮椅类等产品实现同比增长，华佗产品持续创新，消毒感控业务新产品研发及新客户群体拓展均呈现良好发展态势。3）家用健康检测：26H1实现收入9.69 亿元（-4.41%），其中主要产品电子血压计实现稳步增长，26H1公司在国内市场主动优化和调整渠道结构，匹配市场环境变化及客户需求，在海外市场拓展方面，公司精准开发适配当地使用场景的产品，实现多个品类在海外市场的增长。4）血糖管理及POCT：26H1 实现收入7.95 亿元（+17.94%），其中公司重点新品Anytime4 系列、Anytime5 系列持续放量，市场地位进一步提升，带动CGM 业务营收规模实现翻倍以上增长；5）急救及其他：26H1 实现收入2.05 亿元（+50.3%），其中急救品类营收同比高速增长，这主要得益于日益完善的产品矩阵及海内外营销渠道的有效拓展，同时公司持续打造全场景急救解决方案，26H1 先后取得HeartSaveH8 系列、HeartSaveHP 系列AED 产品在国内的医疗器械注册证，进一步丰富家用、公共场所、移动应急的便携产品梯队。

   　　国内业务阶段性承压，海外业务持续高增。1）国内业务：26H1 实现收入37.26亿元（-7.44%），阶段性承压于线下业务组织架构及销售策略调整；2）海外业务：26H1 实现收入8.24 亿元（+35.76%），公司稳步推进全球市场战略布局，推动多产品品类出海，目前呼吸治疗解决方案业务已初具规模体量，血糖管理及POCT 解决方案、家用健康检测解决方案、急救解决方案、康复产品系列等业务正处于快速导入期。

   　　投资建议：综合考虑公司业绩、大单品放量节奏及新品推广投入力度，我们预计公司26-28 年归母净利润分别为15.4、17.3、19.4 亿元（26-28 年原预测值为16.5、18.3、20.6 亿元），对应PE 分别为17、15、14 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值359 亿元，对应目标价约36 元，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：1）新品推广进展不及预期；2）海外拓展进程不及预期；3）家用医疗器械行业价格竞争加剧。