万华化学(600309)：主要产品量价齐升 业绩大幅改善 供需向好格局未变 MDI价格有望延续反转趋势

事件：万华化学发布2020 年三季报，报告期内公司实现营业收入492.32亿元，同比增长1.43%；实现归母净利润53.49 亿元，同比下滑32.28%，按最新31.4 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.70 元，每股经营性净现金流2.54 元。其中2020 年Q3 单季度实现营业收入183.25 亿元，同比增长7.79%，环比增长17.74%；实现归母净利润25.14 亿元，同比增长10.35%，环比增长72.39%。

    维持“买入”的投资评级。下游需求向好背景下，公司2020 年Q1-3 营收同比增速已成功转正，毛利与归母净利润同比虽仍有下滑，但Q3 以来公司主要产品量价齐升，核心产品MDI 需求旺盛，产销量大幅增长，带动公司单季度业绩环比改善。

    万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI 行业集中度高，新建装置难度大、周期长；万华依赖于持续研发攻关实现技术突破，有望在较短时间内实现80 万吨级产能飞跃，巩固全球第一地位。公司C3/C4 石化装置运行平稳，LPG 贸易规模不断扩大；在建100 万吨大乙烯装置有望协同强化聚氨酯板块优势，加深石化产业链布局。18 年以来公司7 万吨PC、30 万吨TDI、8 万吨PMMA等项目陆续投产，未来随着PC 二期、SAP、合成香料、ADI、尼龙-12 等多个新项目陆续落地，产品类别进一步多元化，产业链配套及布局进一步完善。19 年初公司完成整体上市事宜，整合MDI 等优质资产、改善治理结构，助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商、新材料核心供应商等高远目标大步迈进。我们调整2020 年EPS 预测值至2.63元，并维持2021~2022 年分别为3.78、4.81 元的EPS 预测，维持“买入”的投资评级。

    风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，MDI 技术扩散的风险，产品价格大幅波动的风险。