龙马环卫(603686):环卫服务高增长 新能源装备持续放量
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  2020Q3 收入利润持续大增,三季度增幅扩大。2020 年前三季度,公司实现主营收入39.0 亿元,同比增长28.8%,归母净利润3.3 亿元,同比大增66.0%。第三季度收入14.8 亿元,同比增33%,归母净利润1.4 亿元,同比增78%,业绩实现高增长。

     环卫服务高增长,新能源装备持续放量。2020 年前三季度,公司环卫服务业务收入22.2 亿元,同比增长78.3%,主要系:一是中标项目带来的收入增加,二是加强一线管理、智慧环卫的深化应用从而提升管理效率,三是疫情优惠政策所致。环卫装备业务收入16.5 亿元,同比下降6.0%,市场占有率5.2%,排名行业第三,其中新能源装备收入2.4 亿元,同比增长80.2%,毛利率为34.9%,市场占有率8.7%,排名行业第三。受疫情影响,环卫装备业务小幅下降,新能源装备持续放量。

     毛利率持续改善,经营性现金流大幅改善。2020 年前三季度,公司综合毛利率27.0%,同比上升1.6 个百分点;其中装备毛利率29.1%(新能源装备毛利率34.9%),基本与去年持平,服务毛利率25.3%,同比上升5.3个百分点,大幅改善。公司自2019 年起高度重视应收账款管理,加大对老旧欠款的催收,经营性现金流持续改善。截至9 月30 日,经营性现金净流量3.7 亿元,去年同期-3.3 亿元。

     环卫龙头优势强,环卫服务拿单成绩喜人。1-9 月,公司环卫服务业务中标30 个项目,年化合同金额为6.3 亿元,合同总金额为23.5 亿元;其中第三季度中标10 个,年化1.1 亿元,总金额3.7 亿元。目前在手年化金额32.8亿元,总金额为279.0 亿元。作为环卫装备龙头,公司机械化&智慧化水平高,且借装备业务打通的市场关系,在新订单获取时充分受益,能获得①更优客户资源、②更多客户需求信息、③跨区域服务能力。

     投资建议:在机械化率提升的大背景下,公司环卫装备销售有望改善。同时环卫市场化不断释放运营服务订单,市场化进程加速,公司有望依托环卫装备优势,产业链下移优势明显,同时新能源装备有望成为公司新的增长点。

     预计2020-2022 年公司归母净利分别为4.3/5.2/6.2 亿元,对应EPS 分别为1.04/1.25/1.48 元,对应PE 分别为22.5X/18.8X/15.9X,维持“买入”评级。

     风险提示:环卫装备竞争加剧,公司市场份额下滑;环卫服务市场拓展不及预期。


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