春风动力(603129):爆款策略扩产品线 业绩增长逐季加速
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20Q1-3 营收同增31.54%,业绩增长逐季加速

    20Q1-3实现营业收入31.47 亿元/yoy+31.54%;归母净利润2.96 亿元/yoy+109.98%(剔除关税退税后yoy+85.15%),营收及业绩增长逐季加速(前三季度累计营收同增分别为3%,9%,32%,剔除关税退税调整后归母净利润同增分别为9%,68%,85%)。一方面,公司四轮车销量持续边际改善;另一方面,两轮车新款车型销售情况优秀,通过丰富产品谱系有望随行业扩容高速增长。上调盈利预测,预计20~22 年EPS 2.89/4.03/5.48 元(前值1.84/2.86/4.04 元),PE 为55/40/29 倍,维持“买入”评级。

    公司全地形车销量持续边际改善,1-8 月累计销量同比转正据中汽协,公司1-8 月累计销售全地形车3.9 万台/yoy+1.2%,8 月单月实现销售7,659 台/yoy+75.4%,销量持续边际改善,主要系1)Q2 北美零售端需求强劲,经销网点随之有补库需求;2)疫情加速普及全地形车运动,导入新增用户需求。我们判断此趋势或延续,全年销量增速有望超我们此前预期(0%)。

    两轮车新品销售良好,爆款策略丰富产品谱系,两轮车业务有望高速扩张据中汽协数据,公司1-8 月销售两轮车5.0 万台/yoy+68.7%,其中250cc3.06 万台/yoy+159.3%,251cc 以上1.35 万台/yoy+0.0%。其中8 月单月销量两轮车8,750 台/yoy+139.3%,251cc 以上2,054 台/yoy+36.8%,主要系7 月底发布新品700CL-X 反响较好,拉动8 月销量增长。据经销商反馈,3 月发布新品250SR 订货周期在90-100 天,700CL-X 在60-70 天,2020 年全年销量已较有保障。考虑到700CL-X 产线仍处于爬产阶段,我们判断未来10-12 月销量仍有望环比提升。

    与KTM 合作进一步加深,营运能力优秀,资产负债表稳健20Q1-3 公司综合毛利率为32.75%/yoy+1.80 pct,主要系两轮车业务毛利率提升明显。现金充足,截至20 年9 月末在手现金及等价物为7.3 亿元,据8 月20 日公告,理财产品6 亿元,合计占总资产38.3%。20Q1-3 实现经营性净现金流6.78 亿元/yoy+126%。据2020-071 公告,公司拟向PMAG的股东收购约0.88% PMAG 的少数股权,有利于深化合作,实现优势互补。

    竞争优势不断强化,玩乐类车辆全球龙头冉冉升起,维持“买入”评级考虑到1)1-8 月四轮车销量超我们预期;2)新品车型700CL-X 销售情况乐观,两轮车毛利率提升明显;3)规模效应明显,费用率改善显著;上调盈利预测,预计20~22 年归母净利润为3.89/5.42/7.37 亿元(前值2.47/3.85/5.43 亿),EPS 为2.89/4.03/ 5.48 元(前值1.84/2.86/4.04 元),PE 为60/38/27 倍。可比公司21PE 均值39 倍,考虑公司较高成长性,具备成为全球玩乐类车辆龙头的潜质,给予21PE 45 倍,目标价181.48 元(前值128.80 元),维持“买入”评级。

    风险提示:贸易摩擦恶化超预期、产品技术升级滞后、经济不景气导致娱乐消费需求下滑超预期、电动车业务进展不及预期、海外疫情超预期扩散。


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