安琪酵母(600298):高景气态势持续 产能扩张支撑市场开拓
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  事件:公司发布2020 年三季报,2020 前三季度公司实现收入64 .26 亿元,同比增长15.58%,实现归母净利10.12 亿元,同比增长52.12%;其中2020Q3实现收入20.85 亿元,同比增长12.91%,实现归母净利2.94 亿元,同比增长45.82%,业绩符合预期。

     Q3 收入增速放缓,疫情期灵活调整快速反应收割的份额仍将持续。公司2020Q3 收入同比增长12.91%,较二季度20.97%的增速有所放缓,主因一是随着疫情影响的减弱,C 端小包装动销有所放缓;二是B 端餐饮复苏,但进程或不及预期;三是海外市场或随着疫情的好转增速放缓。整体来看,公司在疫情期间仍能实现稳健增长,一方面与酵母家用化趋势下结构的提升有关,另一方面也体现了公司作为行业龙头的快速反应和抗风险能力,在疫情影响下,逆势攫取份额。

     毛利率提升显著,盈利能力有望持续提升。2020Q3公司实现净利率14.70%,较去年同期提升3.40pcts,盈利能力提升显著,一方面与公司毛利率提升有关。公司Q3 毛利率39.30%,同比提升5.58pcts,我们判断与公司C 端占比提升以及去年因环保等问题导致同期成本较高有关。另一方面,公司期间费用维持稳定,销售费用和管理费用(含研发)分别变化-0.10/+0.50pcts至12.01%/8.37%。未来随着结构的升级以及公司份额的持续提升,公司盈利能力有望维持稳健增长。

     新一轮产能扩张逐步推进,支撑公司国内国外业务进一步扩张。安琪酵母产能利用率高,受国外疫情影响,国外建厂的计划略延期,国内产能推进加速。公司计划在云南普洱建2.5 万吨干酵母生产线,以弥补C 端及国外业务近年的增长需求。国外埃及、俄罗斯产能及配套项目建设也在稳步推进中,能够满足海外增长需求。

     国内结构调整叠加国外市场开拓,公司发展步入发展新阶段。目前公司国内强大的酵母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘,且凭借资金优势和酵母产业链优势,正逐步培育新的业绩驱动力。一方面国内酵母家用化有望延续,通过调结构提升整体单价。同时进一步强化衍生品业务的开发。另一方面,公司通过疫情积攒海外市场优势,加强海外销售队伍建设,配合产能投放实现海外收入增长。通过国内外多点布局,加之衍生品业务不断地发力,公司发展有望步入新阶段。

     投资建议:我们预计公司2020-2022 年实现营收90.61/103.44/120.56 亿元,同比增长18.40%/14.16%/16.56%,实现归母净利润12.98/15.01/17.81 亿元,同比增长+44.03%/15.62%/18.64%,EPS 分别为1.58/1.82/2.16 元,目标价81.9 元,维持公司“买入”评级。

     风险提示:C 端动销放缓,海外市场扩张缓慢,食品安全风险等。


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