天味食品(603317)：受益渠道扩张 公司全年高增长目标有望达成

　　Q3 收入增速短期放缓，主要源于川调增速放缓。公司Q1-3 收入/归母净利润同比增长41.47%/63.78%。Q3 收入/归母净利润同比增长35.13%/29.72%。公司收入增速略低于预期，利润略超预期。Q3 收入增速略低于预期，主要源于川调产品增速放缓：（1）Q3 公司大部分精力投放在新品推广，老的核心大单品推广促销较少；（2）受疫情影响，Q3 消费者对生鲜鱼类消费减少，影响鱼调料需求。分产品来看，20Q3火锅底料收入3.48 亿元，占比57.40%，同比增长49.94%；川调收入2.30 亿元，占比38.02%，同比增长21.89%。公司Q3 净利率19.89%，同比下降0.83pct，主要源于销售费用率提升。公司Q3 毛利率43.84%，同比提升8.31pct，主要系19Q4 和20Q1 公司进行直接提价所致；销售费用率17.77%，同比提升7.97pct，主要源于增加费用投放（代言人、空中和地面广告）；管理费用率3.75%，同比提升0.43pct；财务费用率和研发费用率分别为-0.90%/1.34%，同比下降0.66/0.24pct。

   　　公司经营持续改善，全年高增长目标有望达成。今年以来公司经营明显改善，渠道加速扩张和新品放量有望推动公司收入维持高增长。

   　　20Q1-3 公司经销商数量较19 年底增加1348 家，提前完成全年目标。

   　　目前新品推广已经步入正常轨道，预计Q4 公司将进一步推动核心大单品发力，叠加冬调贡献增量，预计全年50%高增长目标有望达成。另外，预计公司四季度将进一步加强费用投放，盈利能力短期承压。

   　　盈利预测：我们预计20-22 年公司收入同比增长50.1%/50.1%/37.7%；归母净利润同比增长51.6%/50.3%/38.5%，对应PE 估值94/63/45 倍。

   　　公司历史PE 估值中枢65 倍以上，公司未来加速发展，我们给予21年70 倍PE 估值，对应合理价值79 元/股。

   　　风险提示：渠道扩张不及预期；新品扩张不及预期。