璞泰来(603659)：三季度业绩符合预期 长期看好公司一体化战略布局

　　事件：公司发布2020 年三季度报，①实现收入33.47 亿元，同比下降4.42%，归母净利润4.15 亿，同比下降9.40%；扣非归母净利润3.80 亿，同比下降9.68%；利润增速低于收入增速主要系疫情影响，期间费用率16.52%，同比上升3.18 个pct。②单季度看，2020Q3 实现收入14.59 亿，同比增长10.19%，归母净利润分别为2.19 亿元，同比增长12.33%；③综合毛利率保持稳定，Q3 为34.08%，环比Q2 略增3.29 个pct；④三项费用上，销售/管理（含研发）/财务费用分别为1.49/2.97/1.07 亿，分别同比增加16.41%/10.41%/52.86%，其中财务费用同比大幅增加的主要原因是汇兑损失的增加； 费用率分别为： 4.45%/8.87%/3.20%, 分别同比变动+0.80/+1.19/+1.20pct；⑤经营活动现金流净额2.98 亿元，业绩符合预期。

   　　三季度公司业绩回升，三大业务均向上：

   　　（1）负极业务: 原材料库存消化，新品产业化加速，公司负极盈利能力有望回升。Q3 国内新能源汽车销量同比回升，叠加欧洲市场高增长，核心客户LG 化学负极需求高增，公司负极业务回暖。成本上看，随着需求高增持续，公司高价原材料库存加速消化；研发层面，公司全力推进硅氧、硅炭、多孔硅、硬炭等项目的研发和产业化，硅氧生产线正在积极筹备中。

   　　（2）涂覆隔膜及膜类业务：基膜+涂覆膜+涂覆浆料全产业链布局，新品逐步获得客户认可。公司主要客户是ATL 及CATL。在产品拓展上，公司油性PVDF 产品已获得客户认证及批量订单，应用于高硬度锂电池细分市场，1.5微米超薄陶瓷涂层；涂覆膜原材料纳米氧化铝已配套三星。

   　　（3）锂电设备业务：随着下游客户CATL 等融资完成，将开启新一轮扩产计划，公司除了涂布机，分切设备外，推进注液，卷绕、叠片等新产品推广与销售，锂电设备业务订单将保持稳健增长。

   　　投资建议：公司是CATL、LG 化学核心供应商，看好其在“负极+锂电设备+隔膜涂覆+铝塑膜”等打造锂电领域龙头，并持续开拓国内外高端客户，显著受益全球电动化。我们维持原预测， 20/21/22 年净利润分别为8.4/11.8/15 亿元，对应PE 分别为54/39/30 倍，维持买入评级。

   　　风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求不及预期