恩捷股份(002812)：Q3业绩环比大幅提升 隔膜龙头地位稳固

　　事件：①公司发布2020 三季度报：1）营收25.81 亿，同比+22.55%；归母净利润6.43 亿，同比+1.85%；扣非归母净利润5.60 亿，同比+1.11%；2）三项费用分别为：销售/管理（含研发）/财务费用分别为0.72/2.15/1.18 亿，分别同比增加63.64%/38.71%/145.83%；其中三项费用率分别为：2.79%/8.33%/4.57%,分别同比变动0.70/0.97/2.29PCT；3）单季度看，Q3 收入11.41 亿元，同比增长56.63%，环比增长28.49%，Q3 归母净利润3.22 亿，扣非归母净利润为2.92 亿元，同比26.66%，环比+80.25%。业绩符合预期。

   　　隔膜业务：工艺技术持续领先行业，高附加值的海外市场拓展迅速，龙头地位稳固（1）通过新技术降本、增加附加值。预计年底公司隔膜产能将达到33 亿平左右，未来公司产线或再改造，工艺持续领先，预计成本和单平附加值都会有大幅边际改善。公司持续通过新工艺、新技术降本、增加附加值，龙头地位稳固。

   　　（2）海外客户需求继续提升。海外市场隔膜报价和单平净利润均好于国内。我们估算，目前公司海外出货占比20%-30%，但利润占比较高，对公司业绩带动作用明显。随着全球新能源汽车的快速增长以及海外动力电池公司的快速扩张，我们预计公司海外客户（以LG 为首）需求持续放量，并且涂覆隔膜占比也将持续提升，预计四季度和明年海外出货量和收入占比都将大幅提升，从而带来业绩的持续高增长。

   　　（3）苏州捷力经营持续好转: 公司公告，苏州捷力上半年共实现净利润1743.65 万元。

   　　在上半年合并报表期间，实现收入2.51 亿，贡献净利润7091.9 万元。我们根据三季度锂电板块行业趋势以及二季度单季度盈利情况来推算，三季度苏州捷力盈利预计在5-6 千万水平，盈利能力持续好转。

   　　传统业务：公司传统主业是包装，今年增速提升，主要源于来自于烟标等包装需求的恢复。

   　　同时我们预计公司在消费品包装业务未来新品类扩张会继续取得进展，包装业务未来有望成长为高增长的明星业务。

   　　投资建议：公司凭借工艺领先以及新技术新产品的拓展，未来产品成本、良率、品质仍将持续领先竞争对手，同时在线涂覆等技术将会大幅增加公司涂覆膜出货占比，海外占比也在提升，单平米价值量仍然存在较大提升空间。公司20 年前三季度盈利增速转正，单三季度增速表现较好，其再隔膜行业的龙头地位得到充分验证。考虑三季度业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为分别为11.2/18.5/27.0 亿元（调整前13/17.8/23.5 亿元），对应PE 分别为71/43/29 倍，维持增持评级。

   　　风险提示：业绩承诺不及预期，新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期