奥瑞金(002701)：终端需求逐步恢复 综合包装一体化卓见成效

　　投资要点：

   　　[上调目标价至 Table_Summary] 7.20 元，维持增持评级。多元化市场布局为中长期稳步发展奠定基础，随着终端需求持续修复及供求结构改善有望带来盈利能力改善。考虑疫情对终端需求的影响以及新客户逐步扩张贡献，下调 2020 年、上调 2021 年、维持 2022 年 EPS 至 0.29(-0.02) /0.38(+0.01)/0.45 元，参考可比公司给予 2021 年 19 倍 PE，上调目标价至 7.20 元，维持增持评级。

   　　多元化市场布局初成格局，综合包装一体化业务进展卓见成效。公司三片罐业务在功能饮料罐基础上拓展奶粉领域，成为飞鹤、君乐宝、伊利等奶粉企业主要包装供应商；在二片罐领域通过市场拓展与整合并购成为国内啤酒类客户主要供应商之一，与多家头部品牌建立重要合作关系。随着公司三大品类布局渐进完善，中长期有望实现稳步增长并夯实行业地位。

   　　国内金属包装在应用领域和渗透率方面均有提升空间，行业产能高速扩张渐近尾声。中国食品饮料使用金属包装的比例、啤酒罐化率、人均金属饮料消费量、人均罐头消费量均低于海外市场，国内市场相较于自身有一定提升空间。随着产能扩张渐近尾声，行业将逐步进入结构调整与整合。

   　　三片罐将实现稳步增长，二片罐行业供需结构持续改善或带来盈利改善。

   　　三片罐业务在核心客户稳步发展及新增客户的贡献下有望实现稳步增长，随着公司完成对波尔亚太项目的股权收购，加快实现降本增效并发挥业务协同效应，优化工厂制盖线布局，同时完成将波尔北京工厂产能迁至陕西宝鸡工厂的规划工作，供求关系改善有望带动二片罐业务盈利能力提升。

   　　风险提示：原材料价格波动的风险，需求增长低于预期的风险