中控技术(688777)：工控龙头赋能“智”造 工业软件再谱新篇

　　投资亮点

   　　首次覆盖中控技术（688777）给予跑赢行业评级，目标价113.57元，对应2025e市盈率35倍，理由如下：数字经济赋能制造业，工控龙头将显著受益。回顾历史，工业发展经历了机械化、电气化和自动化进程；展望未来，以工业软件为驱动力的“工业4.0"革命则意味着智能化时代的到来和劳动生产率的又一次极大提升，2019年，我国工业企业关键工序数控化率仅为50%，相比于发达国家仍有较大提升空间，中控技术作为工控行业龙头企业将会显著受益.

   　　“工业3.0"：分布式控制系统龙头持续替代进口.2019年我国DCS（Distributed Control System，分布式控制系统）市场规模87.4亿元，预计未来五年复合增长率约5%，凭借产品与服务优势，中控技术市占率27.0%，连续9年保持行业第一，在化工和石化领域实现了大范围国产替代，2019年我国DCS市场国产化率接近50%，CR3/CR5较2010年增加22/16ppt，我们预计未来进口替代和集中度提升仍是行业长期趋势，公司有望通过新行业、新客户、新产品不断拓展成长边界“工业4.0"：工业软件前景广阔，流程工业大有可为.2019年我国工业软件市场容量1，720亿元，占全球份额仅5.4%，远低于中国制造业增加值占比，特别是生产控制类工业软件渗透率较低；我国工业软件竞争格局分散，2018年CR10仅26%，未来行业集中度将有望明显提升，往前看，随着工业企业数字化率提升，生产控制类工业软件需求将快速增长，公司有望凭借优质客户资源，对工业流程的深刻理解和日益强化的综合服务能力在工业软件市场复制DCS的成功经验。

   　　我们与市场的最大不同 市场担忧DCS市场空间有限且以传统行业为主、公司的成长存在周期性，而我们认为凭借对工业流程的深刻理解协同优秀的软件开发和综合服务能力，中控技术有望在“工业4.0"时代实现平台化、无边界扩张，公司下游市场的天花板将由DCS的百亿级延伸至工业软件的千亿级。

   　　潜在催化剂：2020年12月公司与沙特阿美签署战略合作协议，未来公司有望借此聚焦海外高端客户，推进国际化战略；此外，工业仪表、工业软件市场规模远大于DCS，且与DCS有良好协同，公司有望通过拓展高端产品持续提升成长空间.

   　　盈利预测与估值

   　　我们预计公司2020/2025年EPS分别为0.96/4.55元，CAGR为37%.

   　　当前股价对应2025年30倍P/E.我们给予公司35倍2025年P/E，对应目标价113.57元，有15%上行空间。首次覆盖给子“跑赢行业”评级。

   　　风险

   　　下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国产替代进程不及预期。