上海电影(601595):4Q20亏损幅度环比扩大 关注影院整合相关进展 更多金钻指标免费QQ群:210919616

  公司预告2020 年预亏3.80-4.56 亿元

     公司公告2020 年业绩预亏,预计2020 年归母净亏损3.80-4.56 亿元,扣非归母净亏损3.56-4.28 亿元。对应4Q20 归母净亏损1.14-1.90 亿元;扣非归母净亏损7,213 万元至1.44 亿元,低于我们预期,主要系成本较高,同时公司计提了资产减值准备。

     关注要点

     公司旗下影院票房恢复程度慢于行业水平,4Q20 环比亏损幅度扩大。根据艺恩数据,公司旗下影投公司上影影院2020 年全年不含服务费票房为2.14 亿元,同比下滑72.3%,票房市占率下滑0.1ppt至1.4%,而全国不含服务费票房186 亿元,同比下滑68.7%,公司旗下影院恢复节奏慢于大盘。我们判断主要因为公司旗下影院多位于一二线城市核心地段,虽观影需求较为稳定,但面临更为激烈的竞争,或使其票房恢复略有压力,市场份额有所下滑。综合疫情对影院终端实际经营的影响、部分影院未来经营情况的预判及产业上下游企业的经营状况,公司基于谨慎性与一贯性原则,计提资产减值准备。对比3Q20 公司亏损2,654 万元,公司预告4Q20 亏损1.14-1.90 亿元,我们判断资产减值准备的计提是环比亏损幅度扩大的原因之一。

     疫情影响仍待持续观察,关注影院整合相关进展。展望2021 年,由于1 月疫情在国内局部地区反复且多地倡导就地过年,我们判断2021 年春节档虽头部影片供给充沛,但不排除疫情反复对局部地区影院正常经营和春节“返乡”受限等综合因素的影响;而海外疫情尚不明朗,2021 年好莱坞影片供给节奏有待持续观察。基于以上分析,我们将2021 年全国不含服务费票房由此前《2021年展望:内容为王,平台助力,技术驱动行业发展》报告中624亿元预测下调11.9%至550 亿元。2020 年3 月公司公告,出资参与设立影院直投平台,以资产收购、股权参投等形式整合长三角地区优质存量影院,从而持续动态调整旗下影院资产。我们认为,在疫情得到有效防控后,行业稳健复苏,公司有望凭借资金和经营能力优势,在行业恢复期优化影院结构、进一步扩大影响力,建议关注发行和新业务拓展以及影院整合的相关进展。

     估值与建议

     由于2020 年成本和资产减值准备较预期更高,我们上调2020 年净亏损由2.89 亿元至4.02 亿元;考虑到我们下调全国电票房的预测,我们下调2021 年净利润预测23.5%至1.48 亿元,引入2022年净利润预测1.59 亿元。当前股价对应34 倍2021 年P/E。维持跑赢行业评级,由于下调盈利预测,我们下调目标价21.2%至11.50元,对应35 倍2021 年P/E,较当前股价有2.8%的上行空间。

     风险

     疫情反复;进口影片引进进度不及预期;监管政策调整;行业竞争加剧;影视项目推进节奏不及预期;票房不及预期。


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