中国东航(600115)：国际推动供需恢复 盈利中枢上升可期

　　维持增持。2023Q3初步展现盈利弹性。考虑汇兑与油价超先前假设，下调2023 年归母净利润至-35（原27）亿元，维持2024 年预测95亿元，新增2025 年预测105 亿元。中国航空需求韧性良好，航司补充飞机订单不改运力降速规划，国际增班将推动供需恢复，盈利中枢上升可期。2024 年春运表现有望催化乐观预期，维持目标价6.97 元。

   　　2023Q3 业绩大超疫前，初步展现盈利弹性。公司23Q3 单季归母净利36 亿元，过去三年首次单季扭亏，更较19Q3 大增50%。1）收入：较19Q3，RPK 恢复92%，客座率低6%，估算客收增长13%，营收增长4%；2）成本：较19Q3，ASK 恢复99%，航油均价上升超三成，营业成本增10%。3）汇兑：23Q3 汇率较平稳，较19Q3 减少损失税后约11 亿元。

   　　国际增班推动供需恢复，盈利中枢上升可期。公司是日韩航线中方最大承运人。公司暑运国际恢复领跑行业，未来随着旅客出境心理建设和海外保障能力恢复，预计国际将继续稳步恢复。国际恢复的意义，并非仅是出境需求集中释放带来的短期盈利，而是消化国内过剩运力。待供需恢复，国内市场盈利中枢将带动整体盈利中枢较疫前上升。

   　　飞机订单补充符合预期，不改长期空域时刻瓶颈。近期公司与商飞签订100 架C919 飞机购买协议，计划2024-31 年分批交付。航司自2022 年开始逐步补充飞机订单，背后是在手订单不足。我们认为十四五内补充飞机订单并非意外，而是符合十四五规划的预期内，且不改空域瓶颈与机队降速规划。在打造超级承运人战略下，预计公司将实现机队与时刻的良好匹配甚至优化，有利于长期盈利提升。

   　　风险提示。经济波动，油价汇率风险，增发摊薄，安全事故等。