银轮股份(002126)：2023业绩预告强劲 静待海外盈利弹性

　　预告2023 年归母净利润同比增长53.93-66.98%，符合我们预期公司预计

    2023 年归母净利润同比增加53.93-66.98%至5.90-6.40 亿元，扣非归母净利润同比增加83.5%-90%至5.60-5.80 亿元。中位数看，4Q23 归母净利润同环比分别+13%/+8%至1.7 亿元，2023 年业绩预告符合我们预期。

   　　关注要点

   　　商用车板块复苏带动营收回暖，新能源业务持续放量。公司预告2023 年实现营业收入108-110 亿元，同比增加27.4%-29.7%。行业端，2023 年1-11月乘用车销量同比+8.9%至2281.9 万辆，其中新能源乘用车销量同比+35.2%至777.7 万辆，重卡销量同比+39.0%至85.9 万辆，其中天然气重卡销量同比+387.8%至14.58 万辆。公司为天然气重卡配套单车价值量较高，且充分受益于2023 年以来天然气重卡的提振，天然气重卡相关业务实现量价齐升。此外乘用车方面，公司坚持大客户战略，深度配套比亚迪、小鹏、宁德等头部新能源客户，新能源业务快速放量。

   　　公司核心竞争力来自收入扩张和盈利提效两方面。收入的扩张得益于欧美属地化制造基地顺利投产和大客户战略持续推进。属地化制造上，欧美两地制造基地顺利投产，公司公告墨西哥工厂在四季度实现盈亏平衡。考虑到四季度美元贬值产生汇兑亏损，我们预计实际经营改善情况优于预告水平。客户战略上，乘用车领域深度绑定国内外等新能源头部客户，商用车保持行业龙头地位。盈利提效方面，公司持续优化利润提成考核机制，要求各子公司实现承包制，降本增效效果明显。分季度来看，1-4Q23 分别实现净利率5.0%/5.9%/5.8%/5.9%（4Q23 净利率根据公司业绩预告中位数测算）。往前看，我们认为，2024 年新能源乘用车及天然气重卡项目继续释放高弹性，海外工厂有望逐步贡献边际利润。

   　　在手订单充足，全球化业务稳健推进。继10 月获得汉格斯特乘用车铝油冷器项目授权后，公司于12 月公告新获美国某电动汽车制造商空调箱项目定点，由墨西哥工厂供货，生命周期5 年，计划于2024 年9 月开始批量供货。我们认为，随着公司海外产能释放与客户属地化服务加强，全球化业务有望进一步拓展。中长期来看，基于新能源车积累的换热技术优势有望应用于其他非车端应用场景，公司业务具有长期支撑。

   　　盈利预测与估值

   　　由于降本控费效果提升，我们上调2023/2024 年净利润3.3%/4.8%至6.13亿元/8.38 亿元。当前股价对应2023/2024 年23.6 倍/17.3 倍P/E。维持跑赢行业评级，由于全球化布局提速，我们上调目标价6.7%至24.00 元，对应31.5 倍/23.0 倍2023/2024 年P/E，较当前股价有33.2%的上行空间。

   　　风险

   　　海外利润率改善不及预期，汽车销量不及预期，行业竞争加剧。