川投能源(600674)：雅砻江风光拉开帷幕 两河口蓄水增长

　　持续看好雅砻江水风光一体化发展，上调盈利预测考虑明年来水或有所恢复、两河口今年蓄水量增加可能带来2024 年下游电站联合调度增发电量提升以及雅砻江风光拉开投产帷幕，我们上调公司23-25 年归母净利预测至45/54/59 亿元（前值：44/48/49 亿元）。切换估值至2024 年，参考可比公司Wind 一致预期2024 年平均PE15x，看好两河口龙头水库电站对下游增发效应和雅砻江水风光一体化发展，给予公司2024 年17x 目标PE，对应目标价20.74 元（前值：18.75 元），维持“买入”评级。

   　　雅砻江水风光一体化建设拉开风光投产帷幕，成长可期2023 年6 月，雅砻江两河口水电站水光互补一期项目—柯拉光伏电站100万千瓦装机开始陆续投产，电站投产后年平均发电量20 亿度。2023 年8月25 日，雅砻江水电扎拉山光伏电站开工建设，该项目装机规模117 万千瓦，年平均发电量21.5 亿度，或于2025 年全容量并网发电。2023 年9 月，雅砻江腊巴山风电场投产。根据雅砻江水电文化公众号披露：华西都市报刊载，到2035 年，雅砻江流域水风光一体化基地可再生能源装机规模将达到7800 万千瓦，年均发电量约2000 亿千瓦时，截至目前雅砻江水电已投产水电和新能源装机近2100 万千瓦，成长可期。

   　　两河口蓄水量同比增加，雅砻江联合调度增发电量增长可期长江水文网披露，截至2023 年11 月1 日，雅砻江具有多年调节能力的龙头水库两河口距离蓄满仅差3.9 米，蓄水位同比增加19.13 米，蓄水量96.26亿方，同比增加28.1 亿方。根据雅砻江水电文化公众号披露的两河口通过联合调度促使雅砻江下游水电站2022 年12 月-2023 年4 月发电量同比增长90 亿千瓦时，粗略按比例推算2023 年12 月-2024 年4 月增发电量或在127 亿千瓦时，同比增加37 亿千瓦时左右。我们持续看好两河口于枯水期发挥龙头水库作用给雅砻江下游电站带来较强增发效应。

   　　目标价20.74 元，维持“买入”评级

   　　我们预计公司23-25 年归母净利45/54/59 亿元，给予公司目标价20.74 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：来水偏枯导致水电发电量不及预期；水电上网电价不及预期。