新泉股份(603179)：23年净利高增 内外并举共驱成长

　　公司23 年归母净利同比增71%

   　　公司发布23 年年报：23 年实现营业收入105.72 亿元，同比增长52.19%；实现归母净利润8.06 亿元，同比增长71.19%；实现扣非归母净利润8.04亿元，同比增长73.68%，符合24.1.16 发布的业绩预告。考虑到公司项目开拓进展顺利，我们预计公司24-26 年归母净利为10.6/13.7/17.4 亿元（前次24-25 年归母净利为10.5/13.2 亿元），Wind 一致预期下可比公司24 年PE 均值为27.7 倍，我们给予公司24 年27.7 倍的PE 估值水平，对应目标价为60.11 元（前次54.18 元），维持“买入”评级。

   　　核心客户放量+饰件升级助力业绩高增

   　　仪表板总成作为公司基盘业务，23 年配套国际知名电动车企、本土头部车企/新势力如奇瑞、理想实现快速扩张，销量同比+47.1%，同时得益于智能车对汽车饰件材料、功能要求升级，营收同比增长53.1%至69.8 亿元，产品平均单价同比增长4%至1,311 元；优势业务门板总成共销售148 万套，营收同比增37.1%至17.5 亿；外饰新业务保险杠总成及外饰附件23 年营收高速增长，同比分别+113%/202%至9209 万元/1.8 亿元，其中保险杠平均单价同比+35%至615 元。此外公司顶柜总成受益于商用车复苏，营收增长149%至1.3 亿元；其他内饰附件业务营收则同比增长41%至3.7 亿元。

   　　订单释放带动主营业务毛利率同比改善

   　　2023 年公司毛利率为20.05%，同比+0.32pct。其中仪表板总成毛利率同比+0.5pct 至22.02%，门板总成毛利率同比+1.77pct 至16.43%，顶柜总成毛利率同比+0.03pct 至12.3%，保险杠总成毛利率同比+10.6pct 至31.3%。

   　　我们认为主营业务毛利率提升主要系产品放量、产能利用率提升，规模效应体现。23 年公司期间费用管控进一步优化，其中销售费率为1.68%，同比-0.23pct；管理费率为4.28%，同比-0.21pct；研发费率为4.32%，同比-0.08pct。23 年公司净利率为7.62%，同比+0.81pct。

   　　外饰件扩产有望贡献新增量，加速迈向全球化征程24 年公司将继续推进国内产能建设：2 月合肥智能制造基地投产，12 月计划安庆智能制造基地投产，分别新增30/50 万套仪表板总成及20/50 万套门内护板总成，满足自主品牌新项目增量需求。26 年6 月常州基地计划投产，扩充保险杠、尾门总成、轮眉饰板等产品产能，为打造外饰件这一新增长曲线奠定基础。海外业务方面，公司将继续围绕扩产、增效两大主线，24 年12 月墨西哥基地扩建项目规划投产，或助力北美市场客户开拓、全球化业务提速。同时，随着墨西哥工厂管理模式优化，产能利用率提高，海外盈利页有望取得持续性改善。

   　　风险提示：客户开拓不及预期、受下游整车厂发展状况影响的风险。