永兴股份(601033)首次覆盖报告：成长与高分红兼备 固废综合处理龙头砥砺前行

知行合一，打造固废处置新标杆：永兴股份聚焦固体废弃物“无害化、减量化、资源化”处理，是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体。公司在运垃圾焚烧发电项目14 个，合计产能32090 吨/日，生物质处理项目4 个，合计产能2590 吨/日。在国内，公司率先采用中温次高压、次高温超高压带炉内再热参数机组（13MPa/485℃/420℃）、“双脱酸+双脱硝”全工艺先进烟气处理技术。

    公司业务构成稳定，运营收入占主导，现金流量良好，项目已基本实现投运，资本开支呈下降趋势。

    成长篇：技术引领、产能利用率提升：技术方面，公司自主创新研发日处理量250 吨-900 吨的多种焚烧炉炉型，同时研发了ACC 自动焚烧控制系统，自动投入率达95%以上，节约人力及物料消耗，奠定降本增效的基础。公司率先采用次高温超高压机组（13MPa/485℃/420℃），进一步提升机组整体发电效率，有效降低发电机组能耗水平，树立行业标杆。在原生垃圾保持内生增长和填埋场陈腐垃圾贡献增量的加持下，我们预计2026 年公司垃圾焚烧处理量有望达到1100万吨，对应产能利用率近94%，若考虑工业固废掺烧，公司整体垃圾焚烧产能利用率有望接近或达到100%，经济效益明显提升。热电联产项目具备经济性和生态效益，广州市工业发展根基扎实，公司可充分挖掘蒸汽下游市场需求，开展供热服务，拓宽盈利空间。

    分红篇：投产高峰已过，高分红属性强：垃圾焚烧发电行业已由增量阶段步入存量阶段。提质、降本、增效，不断提升项目运营能力将是垃圾焚烧发电行业实现内生增长、保持盈利能力的重要支撑。相关企业体现出以下特点：盈利能力相对稳定；资本开支减少，财务压力缓解；现金流明显好转，毛利率、净利率上扬。整体上，垃圾焚烧发电行业已具备高分红潜力。公司开辟A 股垃圾焚烧发电行业稳定高分红先河，提出公司2023-2025 年度单一年度利润分配总额不少于当年实现的可分配利润的60%。

    投资建议：公司深耕广州地区垃圾焚烧发电市场，具备行业领先的核心设备生产及应用技术，吨垃圾发电量领先同行；在原生垃圾保持内生增长和填埋场陈腐垃圾贡献增量的双重加持下，公司产能利用率有望稳步提升，成长确定性强；垃圾焚烧发电行业已具备高分红潜力，公司率先提出稳定高分红，开辟行业先河。

    预计公司24/25/26 年EPS 分别为1.02/1.26/1.58 元/股 ，对应2024 年4 月11日收盘价PE 分别为15/12/9 倍。给予公司2024 年18 倍PE，目标价18.32 元/股，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：政策推进不及预期；地方财政压力；原生垃圾内生增长存在不确定性。