达仁堂(600329)：业绩短期承压 三核九翼战略稳步推进

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    2024 年3 月30 日，达仁堂披露2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入82.22 亿元，同比-0.33%；实现归母净利润9.87 亿元，同比+14.49%；实现扣非归母净利润9.52 亿元，同比+23.80%。2023Q4 单季度公司实现营业收入24.29 亿元，同比-9.57%；归母净利润1.29 亿元，同比-3.25%；扣非归母净利润1.1 亿元，同比-8.5%。

    “三核九翼”战略稳步推进，核心主品增长可观分版块看，2023 年工业板块实现收入49.30 亿元，同比+10.34%；商业板块实现收入37.62 亿元，同比-11.19%；公司系统推进“三核九翼”战略，持续深耕主品，销售额过亿品种达到10 个，其中速效救心丸销售额首次突破20 亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2 亿元品种梯队。针对核心单品速效救心丸，公司不断夯实学术基础，加大终端赋能；针对清咽滴丸，公司通过学术引领，专业培训等举措多层次赋能终端动销。

    盈利能力稳步改善

    2023 年，公司整体毛利率为44.01%，同比+4.08pct，其中工业板块毛利率69.67%，同比-0.23pct；商业板块毛利率为5.29%，同比+0.05pct；公司整体净利率为11.78%，同比+1.19pct，盈利能力稳步改善。2023 年公司销售费用率为25.86%，同比+1.99pct；管理费用率为4.64%，同比+0.06pct；研发费用率为2.25%，同比+0.39pct。

    海外市场增长亮眼

    2023 年，公司在国际市场销售收入突破4000 万，同比增长25%。依托津药达仁堂新加坡发展有限公司推动产品出海，速效救心丸、乌鸡白凤丸、六味地黄丸、长城牌新明目上清片、长城牌新清肺抑火片、精制银翘解毒片首次通过HALAL 认证，为拓展东南亚等穆斯林地区市场打下基础，2023年，公司新增单天然安宫牛黄丸（香港）、通脉养心丸（香港）、牛黄解毒片（马来西亚）3 个品种获批中药注册。

    盈利预测与投资评级

    2023 年公司受商业板块收入下滑影响，业绩略低于预期，2024-2025 年营业收入预测由103.63/116.09 下调至92.94/104.72 亿元，2026 年收入预测为118.20 亿元；2024-2025 年归母净利润预测由13.61/16.71 亿元下调至11.63/13.79 亿元，2026 年归母净利润预测为16.49 亿元。调整为“增持”评级。

    风险提示：产品销售不及预期风险，行业政策风险，原材料价格波动风险。