徐工机械(000425)：百台无人纯电矿卡正式投运 迈向全球工程机械龙头

　　事件：5 月15 日，徐工100 台纯电无人驾驶矿卡交付华能伊敏露天煤矿投运1）“华能睿驰无人电动矿卡”项目作为全球首套智能换电、无人矿卡集群作业装备及系统，由徐工、华能、华为等多家头部企业合作，集成了无人驾驶、5G 通信、智能换电、智能安全管控等核心技术，采用光伏绿电实现运输环节零碳运行，项目整体技术达到国际领先水平。

   　　2）公司矿机版图开拓，头部客户持续突破：6 月10 日，徐工集团与全球矿业巨头必和必拓签署矿业设备供应全球框架协议。

   　　公司2025 年一季度业绩增长26%，经营持续向好2025Q1，公司实现营收268 亿元，同比+11%；归母净利润20.2 亿元，同比+26%；扣非归母净利润20.1 亿元，同比+37%；经营性现金流净额8.3 亿元，同比+257%。

   　　核心逻辑：工程机械行业筑底向上，公司混改效益凸显、矿机版图日益完备1）工程机械行业筑底向上：1-5 月挖机内销同比增长26%，出口同比增长8%；5月CMI 指数为119.48，同比增长19%，处于中性区间，国内市场仍处稳定发展阶段。

   　　2）公司混改效益凸显，高质量发展业态初见成效：2024 年融资租赁回购义务余额为567 亿，较2023 年同期降幅为9.8% 。

   　　3）矿机版图日益完备，公司剑指全球前三：公司连续六年上榜全球露天矿山挖运设备制造商五强（2024 年第四名）；拟8.2 亿元收购徐工重型车辆51%股权补齐宽体自卸车业务。

   　　4）坚定落地三年回报计划，兑现股东回报承诺：2024 年预计分红20.8 亿元，5月27 日公告推出股份回购并用于注销3-6 亿元，其中6 月16 日首次实施回购760万股，总金额约0.6 亿元；4 月7 日公告回购18-36 亿元，截至5 月31 日已累计回购27 亿元。

   　　盈利预测与估值

   　　预计公司 2025-2027 年收入为1050、1282、1542 亿元，同比增长15%、22%、20%；归母净利润为78、98、119 亿元，同比增长30%、25%、21%，24-27 年复合增速为26%，对应25-27 年 PE 为12、9、8 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1)基建、地产、矿业投资不及预期；2)出口不及预期；3)应收账款等风险敞口。