天味食品(603317)：外延支撑收入增长 盈利能力显著改善

　　事件描述

   　　天味食品2025 年H1 营业总收入13.91 亿元（同比-5.24%）；归母净利润1.9 亿元（同比-23.01%），扣非净利润1.63 亿元（同比-22.58%）。公司2025Q2 营业总收入7.49 亿元（同比+21.93%）；归母净利润1.15 亿元（同比+62.72%），扣非净利润1.12 亿元（同比+77.2%）。

   　　事件评论

   　　外延增量突出，线上渠道驱动Q2 恢复增长。

   　　分渠道看2025H1 营收，线下渠道9.74 亿元（同比-19.6%），2025Q2（同比+9.54%）；线上渠道4.07 亿元（同比+60.11%），2025Q2（同比+66.69%）。2025H1 食萃实现收入1.38 亿元（同比+20.52%），净利润2366.48 万元（同比+30.88%）；2025H1 新并表加点滋味，收入1.33 亿元，净利润708.11 亿元。外延式增量主要贡献在线上渠道。此外，公司强化新渠道的深度定制模式，与京东、盒马、沃尔玛等渠道构建共生生态，沉淀为可复制的标准流程。分产品看2025H1 营收，火锅调料4.28 亿元（同比-12.85%），2025Q2（同比+28.95%）；中式菜品调料8.96 亿元（同比+1.06%），2025Q2（同比+17.82%）。

   　　2025H1 中式菜品景气相对更好也与外延品类有关。

   　　降本增效，叠加费用节奏前置， Q2 盈利能力显著改善。

   　　公司2025H1 归母净利率同比下滑3.16pct 至13.66%，毛利率同比-0.86pct 至38.7%，期间费用率同比+1.96pct 至23.32%，其中细项变动：销售（同比+1.29pct）、管理（同比+0.69pct）。单看2025Q2 归母净利率同比提升3.86pct 至15.39%，毛利率同比+3.63pct至36.96%，期间费用率同比-1.99pct 至17.27%，其中细项变动：销售（同比-0.67pct）、管理（同比-0.82pct）。上半年公司持续围绕采购、生产端实施降本增效，柔性排产提升运营效率；上半年销售费用增加系人员薪酬增加，叠加Q1 营销投放前置，因而Q2 费用压力减弱，盈利能力显著改善。

   　　外延已形成良性可持续的增长模式。

   　　复调产品的长期功能化升级逻辑延续，公司在产品创新研发、产能布局、渠道布建等维度均具备先发优势，同时通过对产业中外延机会的及时捕捉，先后并入食萃（补强小B 端的产品矩阵，渠道错位发力）、加点滋味（增强C 端年轻化产品的布局），已形成良性可持续的增长模式。预计公司2025/2026 年EPS 分别为0.57/0.63 元，对应PE 分别为21/19 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、需求恢复较慢风险；

   　　2、行业竞争进一步加剧风险；

   　　3、消费者消费习惯发生改变风险等。