千禾味业(603027)2025年半年报点评：舆情影响致收入、利润承压

　　事件描述

   　　千禾味业2025 年H1 营业总收入13.18 亿元（同比-17.07%）；归母净利润1.73 亿元（同比-30.81%），扣非净利润1.71 亿元（同比-30.45%）。单看2025Q2，公司营业总收入4.87 亿元（同比-29.86%）；归母净利润1275.14 万元（同比-86.66%），扣非净利润1259.29 万元（同比-86.69%）。

   　　事件评论

   　　舆情影响致收入加速下滑。

   　　分产品看2025H1 营收，酱油8.39 亿元（同比-16.09%），2025Q2（同比-31.06%）；食醋1.59 亿元（同比-21.51%），2025Q2（同比-35.4%）；其他调味品2.99 亿元（同比-16.05%），2025Q2（同比-22.04%）。分渠道2025H1 营收，线上1.98 亿元（同比-29.2%），2025Q2（同比-47.07%）；线下10.99 亿元（同比-14.06%），2025Q2（同比-25.12%）。

   　　分地区看2025H1 营收，东部3.19 亿元（同比-4.22%），2025Q2（同比-8.17%）；南部1.06 亿元（同比-5.21%），2025Q2（同比-9.12%）；中部2.08 亿元（同比-4.03%），2025Q2（同比-0.6%）；北部2.11 亿元（同比-30.47%），2025Q2（同比-52.59%）；西部4.52 亿元（同比-23.71%），2025Q2（同比-41.38%）。主要为受负面舆情影响，收入下降，导致利润下降。

   　　Q2 的市场投入及广宣费用增加致毛利率、费用率承压。

   　　公司2025H1 归母净利率同比下滑2.61pct 至13.16%，毛利率同比+0.97pct 至36.58%，期间费用率同比+3.57pct 至21.46%，其中细项变动：销售（同比+2.5pct）、管理（同比+0.48pct）、研发（同比+0.51pct）。单看2025Q2，公司归母净利率同比下滑11.15pct 至2.62%，毛利率同比-2.52pct 至32.64%，期间费用率同比+9.74pct 至30.07%，其中细项变动：销售（同比+6.42pct）、管理（同比+1.43pct）、研发（同比+1.98pct）。Q2 盈利能力显著承压，预计主要系舆情影响业务开展，公司加大了市场费用与广宣投入。

   　　短期风波不改产业趋势，后续有望重回增长轨道。

   　　公司作为深度绑定健康定位的品牌，顺应调味品健康化升级趋势，Q1~Q2 陷于舆情风波，影响了产品销售，后续有望重回增长轨道，公司预计将在2025H2 开启新一轮产品调整，旨在重塑品牌心智定位。基于历史复盘，公司面对经营困局能做到及时调整，团队执行力强，全国化渗透仍有较大增长空间。“年产60 万吨调味品智能生产线建设项目”已于2025年上半年投产，将使公司自动化率突破80%，总产能将跃升至120 万吨，奠定长期发展的基础。预计2025~2026 年实现归母净利润4.32/5.43 亿元，对应PE 估值分别约28/22倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、需求恢复较慢风险；

   　　2、行业竞争进一步加剧风险；

   　　3、消费者消费习惯发生改变风险。

   　　风险提示

   　　1、需求恢复较慢风险。过去几年行业的发展轨迹及居民的消费习惯有所改变，随着经济的逐步修复，未来国内需求恢复预计呈现震荡向上特征，但仍然存在恢复较慢的风险，若未来行业及政策发生较大变化，将极大考验公司经营的可持续性和抗风险能力。

   　　2、行业竞争进一步加剧风险。随着需求逐步修复，短期可能会导致整体行业竞争进一步加剧，费用投放进一步放大，对企业潜在盈利产生一定影响。

   　　3、消费者消费习惯发生改变风险。消费品公司的产品设计、渠道模式、营销手段通常迎合消费者的消费习惯，当前弱复苏背景下消费者的消费习惯或发生改变，对公司策略灵活变动的能力提出挑战。