蘅东光(920045)新股申购：精密光连接器件融入全球数据中心产业链 AI需求带动长期高增动能

　　发行价格31.59 元/股，发行市盈率14.57X，申购日2025 年12 月23 日。蘅东光本次发行数量为1025 万股，发行后总股本为6807 万股，本次蘅东光发行数量占发行后总股本的15.06%。

   　　经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为31.07%，老股占可流通股本比例为51.54%。

   　　本次发行战略配售发行数量为102.5 万股，占本次发行数量的10.00%。有2 家战略投资者参与公司的战略配售。募集资金将投资于“桂林制造基地扩建（三期）项目”、“越南生产基地扩建项目”、“总部光学研发中心建设项目”等等。“桂林制造基地扩建（三期）项目”计划投资22,958 万元，项目建成后，预计新增无源光纤布线产品及无源内连光器件产品产能1,330.00 万只；“越南生产基地扩建项目”计划投资26,198 万元，项目实施后，预计新增无源光纤布线产品及无源内连光器件产品产能1,062.66 万只，预计新增22 条配套及其他产品（包括光缆、注塑、钣金等）生产线，用于内部产品自主配套生产及直接对外销售。

   　　精密光连接器件长期配套AFL，2021-2024 年归母净利润CAGR 为128.5%。公司聚焦于光通信领域无源光器件产品，业务包括无源光纤布线、无源内连光器件等，主要产品包括光纤连接器、光纤柔性线路产品、配线管理产品等光纤布线类产品，以及多光纤并行无源内连光器件、PON 光模块无源内连光器件等内连光器件类产品。2022-2025H1 期间公司超80%营收来源于数据中心（包括AI 数据中心）领域，在无源光器件产品特别是高密度、高速率产品竞争力方面市场地位突出，已可生产超大芯数光纤预端接布线总成产品、满足AI 数据中心互连的高密度布线需求，高密度无源光纤柔性线路产品可用于连接超级计算机或设备内连，无源内连光器件产品已应用于400G-1.6T（800G 已大批量出货，1.6T 少量出货），并开发了CPO 无源内连光器件产品。公司主要客户为国内外数据中心、电信网络领域知名品牌商，包括AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI、CloudLight、飞速创新、青岛海信等，产品应用到AT&T、Verizon、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、腾讯、IBM、Cadence、英伟达等全球领先的大型品牌企业。公司财务表现亮眼：2021 年-2024 年公司营收持续增长，2024 年营收达13.2 亿元（yoy+114.4%）；2025H1 公司营收为10.2 亿元（yoy+105.8%）；2024 年公司归母净利润14758.2 万元（yoy+128.7%），2025H1 为14280.7 万元（yoy+170.7%）。

   　　AI 数据中心资本投入不断增加，驱动光模块需求高增。光通信行业以光波为载体、光纤为介质，凭借高带宽、低损耗等优势成为主流通信方式。产业链上游的光器件分为有源和无源两类，是光通信网络的核心。在AI 算力需求增长驱动下，全球数据中心资本支出快速增长（2024年达4550 亿美元），带动光模块市场高速增长，尤其是AI 应用光模块2024 年销售额增长146%。中国光通信市场规模稳步提升，预计2024 年达1473 亿元。下游应用中，数据中心（含AI）是增长最快的领域，电信运营商市场则保持稳定，共同推动行业持续发展。

   　　申购建议：受益于AI 数据中心建设趋势，建议关注。公司聚焦于光通信领域无源光器件产品，聚焦AI 数据中心网络的光纤连接产业链，2022-2025H1 期间超过80%营收来源于数据中心（包括AI 数据中心）领域，在无源光器件产品特别是高密度、高速率产品竞争力方面市场地位突出。可比公司最新PETTM 中值为80.4X，建议关注。

   　　风险提示：国际贸易摩擦风险、客户集中度较高的风险、原材料依赖风险