威腾电气(688226)首次覆盖：ABB合资工厂产能持续爬坡 储能业务快速增长

　　投资要点：

   　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.39 /1.46/2.21 亿元，对应PE 为182/49/32 倍。考虑AIDC 装机旺盛推动供电系统需求，ABB 合资工厂产能持续爬坡，公司在母线行业海外市场盈利能力较好，且积极开展新业务切入高成长赛道，业绩有望持续改善，公司2026 年PE 低于可比公司均值，给予“买入”评级。

   　　行业与公司情况：1）概况：公司主营配电设备（以母线为核心）、储能系统、光伏新材三大业务，积极拓展光模块业务，有望实现与现有业务协同效应推动公司持续发展，未来增长点主要在于数据中心母线需求旺盛、出海空间广阔，光伏焊带利润修复和光模块业务提供业绩增长弹性；2）母线：全球数据中心装机量持续增长推动供电系统需求，智能母线由于较高的空间利用率和较低的TCO 成本逐渐成为数据中心机房末端配电的主流选择，公司在母线行业市场份额高，和ABB 合资公司已开始生产且规模化交付，出货量持续增长，或可借助ABB品牌开拓海外市场；3）光伏焊带：全球和中国新增光伏装机量呈增长态势，光伏焊带是光伏组件里关键的导电连接部件，TOPCon 双玻一体化成本焊带占比6%以上，2025H2 以来光伏焊带加工费抬升，利好公司利润修复；4）储能：公司储能系统业务以网源侧和用户侧储能为主，全球新增投运新型储能项目装机规模逐渐提升，公司与西屋电气为战略合作伙伴，有望推动海外中高端市场开拓；5）光通信：公司基于自身在数据中心业务领域的优势，对外投资设立新公司切入光通信业务，进一步丰富数据中心相关产品线序列，有望加大利润弹性。

   　　有别于大众的认识：1）市场担心光伏焊带行业竞争加剧会导致公司盈利能力难以改善，业绩前景不明朗。我们认为光伏装机需求持续增长，2025H2 以来光伏焊带加工费呈抬升态势，有望提升公司利润；2）市场认为储能行业内部竞争加剧，盈利压力持续上升，公司业绩难以改善。我们认为公司和西屋电气合作有利于开拓海外市场，加大公司利润空间。

   　　关键假设点：1）光伏焊带：光伏装机量逐步提升，预计公司2025-2027 年光伏焊带产品收入增速为17%/4%/0% ； 2 ） 储能： 预计公司2025-2027 年储能系统收入增速为50%/100%/50%；3）母线：预计公司2025-2027 年母线产品收入增速为4%/37%/20%；4）光通信：假设2026 年开始盈利。

   　　催化剂：1）数据中心建设推动母线需求旺盛；2）与ABB 合作开拓市场；2）光通信业务将进入业绩收获期。

   　　风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）主要原材料价格波动的风险；3）宏观经济波动风险；4）AI 发展不及预期风险。