中兴通讯(000063)：中报稳步增长 5G龙头发力可期
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事件。中兴通讯发布半年报，2020 年上半年公司收入472 亿元（同比+6%），归母净利润19 亿元（同比+26%），扣非归母净利润9 亿元（同比+47%）
2 季度经营向好，费用率优化。受疫情影响公司Q1 收入215 亿元（同比-3%），归母净利润8 亿元（同比-10%）；Q2 公司收入257 亿元（同比+15%），归母净利润11 亿元（同比+77%）。20 年上半年公司销售费用39 元（同比-2%），管理费用23 亿元（同比-11%），财务费用6 亿元（同比-5%），研发投入66亿元（同比+3%）。Q2 末公司存货372 亿元（19 年末为277 亿元），其中原材料99 亿元（19 年末为53 亿元），在产品23 亿元（19 年末为12 亿元）。
国内市场成业绩中流砥柱，消费者毛利率改善。上半年公司综合毛利率33%（同比-6PCT，我们认为主要受5G 占比提升，初步招标毛利率较低影响）。
运营商收入350 亿元（同比+8%）、毛利率36%（同比-8PCT）；政企收入48亿元（同比+2%）、毛利率28%（同比-9PCT）；消费者收入74 亿元（同比-0.2%）、毛利率23%（同比+7PCT）。分地区中国收入318 亿元（同比+16%）、毛利率31%（同比-9PCT）、亚洲（不含中国）收入69 亿元（同比-11%）、毛利率44%（同比+2PCT），非洲收入25 亿元（同比-7%），毛利率55%（同比+10PCT），欧美及大洋洲收入60 亿元（同比-10%）、毛利率25%（同比-4PCT）。
5G 需求持续提升，龙头发力更可期。据公司中报援引GSMA（全球移动通信系统协会）预测，全球运营商2020 年-2025 年资本支出总额1.1 万亿美元，其中5G 投资占78%。中兴通讯立足“5G 第一阵营”，将在5G 技术及应用两方面持续引领创新。公司位列全球专利布局第一阵营，是全球 5G 技术研究、标准制定主要贡献者和参与者。截至 2020 年 6 月 30 日，拥有约 7.6万件全球专利申请、持有有效授权专利超过 3.6 万件。其中，芯片专利申请4,100 余件。5G 战略全球专利布局超过 5000 件，位列 5G 全球战略布局第一阵营。
盈利预测。预计公司2020～2022 年，营收为1028 亿元，1171 亿元，1390亿元，归母净利润为65.65 亿元、79.94 亿元、98.94 亿元，EPS 分别为1.42元、1.73 元、2.14 元。基于5G 建设逐步进入商用期，参考对标公司估值，给予2020 年动态PE 30-35 倍，对应合理价值区间42.60 元-49.70 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。美国对中兴通讯芯片禁运风险，5G 发展进度不及预期，海外业务低于预期。
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事件。中兴通讯发布半年报，2020 年上半年公司收入472 亿元（同比+6%），归母净利润19 亿元（同比+26%），扣非归母净利润9 亿元（同比+47%）
2 季度经营向好，费用率优化。受疫情影响公司Q1 收入215 亿元（同比-3%），归母净利润8 亿元（同比-10%）；Q2 公司收入257 亿元（同比+15%），归母净利润11 亿元（同比+77%）。20 年上半年公司销售费用39 元（同比-2%），管理费用23 亿元（同比-11%），财务费用6 亿元（同比-5%），研发投入66亿元（同比+3%）。Q2 末公司存货372 亿元（19 年末为277 亿元），其中原材料99 亿元（19 年末为53 亿元），在产品23 亿元（19 年末为12 亿元）。
国内市场成业绩中流砥柱，消费者毛利率改善。上半年公司综合毛利率33%（同比-6PCT，我们认为主要受5G 占比提升，初步招标毛利率较低影响）。
运营商收入350 亿元（同比+8%）、毛利率36%（同比-8PCT）；政企收入48亿元（同比+2%）、毛利率28%（同比-9PCT）；消费者收入74 亿元（同比-0.2%）、毛利率23%（同比+7PCT）。分地区中国收入318 亿元（同比+16%）、毛利率31%（同比-9PCT）、亚洲（不含中国）收入69 亿元（同比-11%）、毛利率44%（同比+2PCT），非洲收入25 亿元（同比-7%），毛利率55%（同比+10PCT），欧美及大洋洲收入60 亿元（同比-10%）、毛利率25%（同比-4PCT）。
5G 需求持续提升，龙头发力更可期。据公司中报援引GSMA（全球移动通信系统协会）预测，全球运营商2020 年-2025 年资本支出总额1.1 万亿美元，其中5G 投资占78%。中兴通讯立足“5G 第一阵营”，将在5G 技术及应用两方面持续引领创新。公司位列全球专利布局第一阵营，是全球 5G 技术研究、标准制定主要贡献者和参与者。截至 2020 年 6 月 30 日，拥有约 7.6万件全球专利申请、持有有效授权专利超过 3.6 万件。其中，芯片专利申请4,100 余件。5G 战略全球专利布局超过 5000 件，位列 5G 全球战略布局第一阵营。
盈利预测。预计公司2020～2022 年，营收为1028 亿元，1171 亿元，1390亿元，归母净利润为65.65 亿元、79.94 亿元、98.94 亿元，EPS 分别为1.42元、1.73 元、2.14 元。基于5G 建设逐步进入商用期，参考对标公司估值，给予2020 年动态PE 30-35 倍，对应合理价值区间42.60 元-49.70 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。美国对中兴通讯芯片禁运风险，5G 发展进度不及预期，海外业务低于预期。
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