高端酒价格坚挺 继续看好白酒龙头 食品主推双汇伊利
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上周食品饮料板块下跌0.89%，其中白酒下跌1.65%，上证综指上涨2.38%，跑输大盘3.28pct，在申万28 个子行业中排名第26。
投资建议：我们继续维持中期观点，基于白酒的环比改善和长期的成长性、确定性，建议加大白酒配置。大众品继续首推双汇发展，推荐伊利股份，此外关注具备长期成长空间、竞争力突出的食品公司的回调机会。中秋旺季销售已开始，关注渠道量价表现。
白酒板块：中秋动销开始，从回款情况来看，由于1、春节后到中秋前渠道基本在消化库存，节前渠道库存处于低位水平；2、春节后到中秋前渠道回款少，资金压力普遍不大；3、节前多个名酒品牌频频涨价，刺激渠道回款；因此我们预计今年中秋回款表现向好。从当前动销情况来看，近两年中秋节点销售氛围并不是非常浓厚，当前距离中秋还有10 天左右时间，销售氛围仍然未到最好的时候，从目前的销售情况来看，同比去年中秋略有增长，品牌分化较大。高端酒表现仍然最为强势，茅台需求强劲，发货节奏仍然较慢，发货量同比减少，批价继续上涨接近2900 元。五粮液和国窖1573 销量同比正增长，目前增长幅度不大，但价格均维持在前期水平，预计未来两周高端酒动销增速会加快。次高端品牌分化较大，汾酒青花全国化空间大，铺货+动销恢复预计可实现两位数增长，结合渠道反馈，玻汾预计提价，渠道回款积极性增强。洋河由于仍然处于调整期，梦6+控制配额、梦3逐步停货，预计中秋销售仍有压力。今世缘加大中秋销售政策力度，预计国缘有望实现两位数增长。当前整体渠道动销仍未到消费氛围最好的时候，因此建议继续关注未来两周动销表现。从当前渠道价格表现来看，渠道仍然维持良性健康状态。整体来看，我们认为下半年白酒销售与报表环比改善趋势确定。从行业长期空间来看，我们认为高端酒长期成长空间最大，坚定看好高端酒龙头。从行业格局来看，我们认为次高端与低端酒整合空间仍大，坚定看好汾酒和牛栏山的全国化空间。重点推荐：贵州茅台、五粮液、山西汾酒；推荐顺鑫农业、泸州老窖、古井贡酒、今世缘，关注洋河股份。
本周我们发布《酱香潮起，沉者为金-酱香酒行业深度》，详细分析酱香酒行业当前的现状和格局、酱酒热的根本原因，从短期中期长期三个维度看酱酒未来的趋势，从量价两个维度测算酱香酒行业长期成长空间。2019 年酱酒产量55 万吨，同比增长10%，收入1350亿，同比增长23%，当前酱酒行业处于快速增长期。当前赤水河流域主要酱香酒企业产能为18.43 万吨，目标产能36.66 万吨，10 年内赤水河流域主要酱酒产能将翻倍增长。从价格带看，当前酱酒品牌集中在300-600 次高端价格带，对浓香酒形成一定冲击；从区域格局看，当前酱酒分布主要集中在贵州大本营市场和粤鲁豫三大强势市场，呈现区域集中特征。我们认为，本轮酱酒快速增长的主要原因在于：1、茅台品牌溢出效应带来的品类红利释放；2、丰厚的渠道利润带来强渠道推力； 3、酱酒优质产能稀缺，产品具备升值属性，价格可维持稳定上涨预期。短期内酱香酒行业仍将量价齐升、扩容增长；中期看酱香酒品类红利逐渐消退，渠道推力逐渐下降，行业进入挤压式增长阶段；长期看行业竞争将回归品牌，市场份额向品牌力强的头部酱酒企业集中。只有品牌力强、品质好、渠道管理能力强的企业才能真正走得长远。展望未来5-10 年，经测算中性假设下酱香酒行业收入5 年GAGR 约13%，10 年GAGR 约10%，成长空间广阔。
高端酒价格更新：本周茅台批价2860 元，五粮液批价960 元，国窖1573 批价840 元。
食品板块：继续首推双汇发展，2020 年公司主要受益于直接提价带来吨价与吨利的大幅增长，未来公司核心预期差在肉制品规模的扩大上，过去10 年双汇肉制品销量基本没有明显增长，经过2018 年以来的调整，公司已经做好了肉制品上规模全方位布局，改善趋势确定，未来肉制品销量有望回到良好的增长通道上。推荐伊利股份，公司目前对应20-21年估值为33、29 倍，全年股权激励目标达成的概率在中期后亦大幅提升，强化市场信心，下半年奶价上涨背景下，关注费用率的阶段性改善，当前时点仍值得配置。重点推荐：双汇发展、伊利股份；推荐华润啤酒、洽洽食品、涪陵榨菜、桃李面包，关注重庆啤酒。
板块估值水平：目前食品饮料板块2020 年动态PE43.24x，溢价率159%，环比下降13.9pct；白酒动态PE41.88x，溢价率151%，环比下降17pct。
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上周食品饮料板块下跌0.89%，其中白酒下跌1.65%，上证综指上涨2.38%，跑输大盘3.28pct，在申万28 个子行业中排名第26。
投资建议：我们继续维持中期观点，基于白酒的环比改善和长期的成长性、确定性，建议加大白酒配置。大众品继续首推双汇发展，推荐伊利股份，此外关注具备长期成长空间、竞争力突出的食品公司的回调机会。中秋旺季销售已开始，关注渠道量价表现。
白酒板块：中秋动销开始，从回款情况来看，由于1、春节后到中秋前渠道基本在消化库存，节前渠道库存处于低位水平；2、春节后到中秋前渠道回款少，资金压力普遍不大；3、节前多个名酒品牌频频涨价，刺激渠道回款；因此我们预计今年中秋回款表现向好。从当前动销情况来看，近两年中秋节点销售氛围并不是非常浓厚，当前距离中秋还有10 天左右时间，销售氛围仍然未到最好的时候，从目前的销售情况来看，同比去年中秋略有增长，品牌分化较大。高端酒表现仍然最为强势，茅台需求强劲，发货节奏仍然较慢，发货量同比减少，批价继续上涨接近2900 元。五粮液和国窖1573 销量同比正增长，目前增长幅度不大，但价格均维持在前期水平，预计未来两周高端酒动销增速会加快。次高端品牌分化较大，汾酒青花全国化空间大，铺货+动销恢复预计可实现两位数增长，结合渠道反馈，玻汾预计提价，渠道回款积极性增强。洋河由于仍然处于调整期，梦6+控制配额、梦3逐步停货，预计中秋销售仍有压力。今世缘加大中秋销售政策力度，预计国缘有望实现两位数增长。当前整体渠道动销仍未到消费氛围最好的时候，因此建议继续关注未来两周动销表现。从当前渠道价格表现来看，渠道仍然维持良性健康状态。整体来看，我们认为下半年白酒销售与报表环比改善趋势确定。从行业长期空间来看，我们认为高端酒长期成长空间最大，坚定看好高端酒龙头。从行业格局来看，我们认为次高端与低端酒整合空间仍大，坚定看好汾酒和牛栏山的全国化空间。重点推荐：贵州茅台、五粮液、山西汾酒；推荐顺鑫农业、泸州老窖、古井贡酒、今世缘，关注洋河股份。
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高端酒价格更新：本周茅台批价2860 元，五粮液批价960 元，国窖1573 批价840 元。
食品板块：继续首推双汇发展，2020 年公司主要受益于直接提价带来吨价与吨利的大幅增长，未来公司核心预期差在肉制品规模的扩大上，过去10 年双汇肉制品销量基本没有明显增长，经过2018 年以来的调整，公司已经做好了肉制品上规模全方位布局，改善趋势确定，未来肉制品销量有望回到良好的增长通道上。推荐伊利股份，公司目前对应20-21年估值为33、29 倍，全年股权激励目标达成的概率在中期后亦大幅提升，强化市场信心，下半年奶价上涨背景下，关注费用率的阶段性改善，当前时点仍值得配置。重点推荐：双汇发展、伊利股份；推荐华润啤酒、洽洽食品、涪陵榨菜、桃李面包，关注重庆啤酒。
板块估值水平：目前食品饮料板块2020 年动态PE43.24x，溢价率159%，环比下降13.9pct；白酒动态PE41.88x，溢价率151%，环比下降17pct。
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