新产业(300832)：国内装机速度加快 海外业绩增速靓丽
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公司2020 年上半年实现收入9.70 亿元，同比增长31.06%；实现归母净利润和扣非归母净利润4.76 亿元和4.37 亿元，分别同比增长40.57%和40.33%；发生经营活动现金流量净额4.25 亿元，同比增长43.46%。公司销售毛利率79.32%，同比下降0.04pp，保持稳定，其中，试剂毛利率91.99%，仪器及配套软件35.87%，分别同比增长1.83pp 和8.70pp。
公司常规业务上半年受疫情影响较大，国内业务实现收入4.27 亿元，同比下降23.67%；海外业务增长突出，贡献收入5.02 亿元，同比增长242.41%，主要得益于海外新冠试剂销售的增长。公司存货较2020 年初增长66.30%，主要为增加备货及为应对新冠疫情加大仪器原料储备所致。
费用率方面，公司销售费用率15.99%，同比下降3.31pp，一方面受疫情影响推广受限，另一方面海外销售人员二季度出差减少，海外费用下降；管理费用率3.64%，同比上升1.15pp，主要由于公司二期基地投入使用导致折旧及摊销增加，公司人员增加导致工资及福利费支出有所上升；财务费用率-2.07%，同比下降1.72pp，主要受汇兑损益变动影响；研发费用率8.27%，同比增加0.67pp，报告期内公司加大研发投入所致。
点评。
国内装机速度加快。报告期内，公司重点推进高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8 和MAGLUMI 4000P 的生产及销售，提升公司中高速机型的销售占比。2019 年全年公司装机1019 台，2020 年上半年公司国内化学发光仪器新增装机611 台，两款高端机占总发光仪器新增装机数量的50.41%，公司装机速度加快。截至报告期末，公司产品覆盖966 家三级医院，其中三甲医院690 家，公司三甲医院覆盖率达45.51%。
新冠试剂出口推动海外收入激增。公司为国内首家推出化学发光新冠检测试剂并获CE 认证的企业，基于公司长期的销售网络布局，在2020 年第二季度实现大量出口。报告期内，公司新冠抗体检测试剂贡献收入2.74 亿元，主要销往欧洲和美洲区域，海外化学发光免疫仪器销售932 台，带动海外业务收入增长，占总收入的51.76%（上年同期19.81%），弥补了公司常规业务下降的影响。
产能进一步扩大，募投项目因疫情调整。报告期内，公司研发生产基地二期全面投入使用，同时增设仪器生产车间、发光试剂耗材生产系统、国内首条化学发光诊断试剂高速灌装生产线，产能大大提高。截至报告期，公司现有超高速化学发光免疫分析仪Maglumi 年产能 X8 为500 台、配套诊断试剂年产能400 万盒。公司募投项目“新产业生物海外拓展项目”因疫情影响现已变更为“新产业生物研发大厦” 建设项目，该项目达产后，公司将形成全自动化学发光系列仪器5000 台的生产能力，同时将新增配套诊断试剂年产能500 万盒。
试剂及仪器持续研发。截至报告期末，公司免疫产品线包括8 款全自动化学发光免疫分析仪及126 项配套试剂。生化产品线主要有4 款全自动生化分析仪及45 项配套试剂，在研发光试剂新项目约70 个，生化试剂新项目约30 个，其中已进入药监局审核阶段项目37 个。仪器研发目标“销售一代、研发一代、储备一代”，目前一代主要研发产品包括小型仪器 MAGLUMI X3、MAGLUMI X-Mini，以及超高速生化仪 Biossays C8，速度可达1600 测试/小时。
2020 下半年逐渐推出流水线。为加快布局大型终端客户的数量，公司在2019 年下半年与赛默飞合作推出了SATLARS-TCA 实验室全自动化整体解决方案，搭载赛默飞的开放性实验室自动化系统以及公司全自动化学发光免疫分析系统MAGLUMI X8，大大提高终端的检验效率。同时，公司同日立合作推出了全实验室自动化流水线（MAGLUMI X8+ LABOSPECT 008 AS），日立的生化诊断产品全球技术领先、客户认可度高，可与公司免疫产品形成优势互补。
股权激励计划持续推进。报告期内，公司制订了《2020 年限制性股票激励计划（草案）》，进一步完善公司长效激励机制。该激励计划考核期为2020-22 年，经营目标为各考核年度营业收入定比2019 年营业收入增长率分别不低于30%、69%、120%，涉及对象包括高管、各级管理人员、技术骨干及业务骨干合计412 人。
盈利预测和估值。考虑公司国内业务的增速和海外业务的扩张情况，我们预计公司2020-22 年营业收入分别为22.03亿元、29.26 亿元、38.07 亿元，分别同比增长31.0%、32.8%、30.1%；实现净利润分别为10.23 亿元、13.67 亿元、17.86 亿元，分别同比增长32.5%、33.6%、30.6%。基于当前盈利预测和相对估值模型，我们给予公司2020 年65-69倍PE，对应合理价值区间161.20-171.12 元。
风险提示。产品降价风险，国外市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品放量不达预期风险，医药行业政策风险等。
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公司2020 年上半年实现收入9.70 亿元，同比增长31.06%；实现归母净利润和扣非归母净利润4.76 亿元和4.37 亿元，分别同比增长40.57%和40.33%；发生经营活动现金流量净额4.25 亿元，同比增长43.46%。公司销售毛利率79.32%，同比下降0.04pp，保持稳定，其中，试剂毛利率91.99%，仪器及配套软件35.87%，分别同比增长1.83pp 和8.70pp。
公司常规业务上半年受疫情影响较大，国内业务实现收入4.27 亿元，同比下降23.67%；海外业务增长突出，贡献收入5.02 亿元，同比增长242.41%，主要得益于海外新冠试剂销售的增长。公司存货较2020 年初增长66.30%，主要为增加备货及为应对新冠疫情加大仪器原料储备所致。
费用率方面，公司销售费用率15.99%，同比下降3.31pp，一方面受疫情影响推广受限，另一方面海外销售人员二季度出差减少，海外费用下降；管理费用率3.64%，同比上升1.15pp，主要由于公司二期基地投入使用导致折旧及摊销增加，公司人员增加导致工资及福利费支出有所上升；财务费用率-2.07%，同比下降1.72pp，主要受汇兑损益变动影响；研发费用率8.27%，同比增加0.67pp，报告期内公司加大研发投入所致。
点评。
国内装机速度加快。报告期内，公司重点推进高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8 和MAGLUMI 4000P 的生产及销售，提升公司中高速机型的销售占比。2019 年全年公司装机1019 台，2020 年上半年公司国内化学发光仪器新增装机611 台，两款高端机占总发光仪器新增装机数量的50.41%，公司装机速度加快。截至报告期末，公司产品覆盖966 家三级医院，其中三甲医院690 家，公司三甲医院覆盖率达45.51%。
新冠试剂出口推动海外收入激增。公司为国内首家推出化学发光新冠检测试剂并获CE 认证的企业，基于公司长期的销售网络布局，在2020 年第二季度实现大量出口。报告期内，公司新冠抗体检测试剂贡献收入2.74 亿元，主要销往欧洲和美洲区域，海外化学发光免疫仪器销售932 台，带动海外业务收入增长，占总收入的51.76%（上年同期19.81%），弥补了公司常规业务下降的影响。
产能进一步扩大，募投项目因疫情调整。报告期内，公司研发生产基地二期全面投入使用，同时增设仪器生产车间、发光试剂耗材生产系统、国内首条化学发光诊断试剂高速灌装生产线，产能大大提高。截至报告期，公司现有超高速化学发光免疫分析仪Maglumi 年产能 X8 为500 台、配套诊断试剂年产能400 万盒。公司募投项目“新产业生物海外拓展项目”因疫情影响现已变更为“新产业生物研发大厦” 建设项目，该项目达产后，公司将形成全自动化学发光系列仪器5000 台的生产能力，同时将新增配套诊断试剂年产能500 万盒。
试剂及仪器持续研发。截至报告期末，公司免疫产品线包括8 款全自动化学发光免疫分析仪及126 项配套试剂。生化产品线主要有4 款全自动生化分析仪及45 项配套试剂，在研发光试剂新项目约70 个，生化试剂新项目约30 个，其中已进入药监局审核阶段项目37 个。仪器研发目标“销售一代、研发一代、储备一代”，目前一代主要研发产品包括小型仪器 MAGLUMI X3、MAGLUMI X-Mini，以及超高速生化仪 Biossays C8，速度可达1600 测试/小时。
2020 下半年逐渐推出流水线。为加快布局大型终端客户的数量，公司在2019 年下半年与赛默飞合作推出了SATLARS-TCA 实验室全自动化整体解决方案，搭载赛默飞的开放性实验室自动化系统以及公司全自动化学发光免疫分析系统MAGLUMI X8，大大提高终端的检验效率。同时，公司同日立合作推出了全实验室自动化流水线（MAGLUMI X8+ LABOSPECT 008 AS），日立的生化诊断产品全球技术领先、客户认可度高，可与公司免疫产品形成优势互补。
股权激励计划持续推进。报告期内，公司制订了《2020 年限制性股票激励计划（草案）》，进一步完善公司长效激励机制。该激励计划考核期为2020-22 年，经营目标为各考核年度营业收入定比2019 年营业收入增长率分别不低于30%、69%、120%，涉及对象包括高管、各级管理人员、技术骨干及业务骨干合计412 人。
盈利预测和估值。考虑公司国内业务的增速和海外业务的扩张情况，我们预计公司2020-22 年营业收入分别为22.03亿元、29.26 亿元、38.07 亿元，分别同比增长31.0%、32.8%、30.1%；实现净利润分别为10.23 亿元、13.67 亿元、17.86 亿元，分别同比增长32.5%、33.6%、30.6%。基于当前盈利预测和相对估值模型，我们给予公司2020 年65-69倍PE，对应合理价值区间161.20-171.12 元。
风险提示。产品降价风险，国外市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品放量不达预期风险，医药行业政策风险等。
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